高盛：美国科技：互联网：在线旅游2026年第一季度预览：分析行业辩论与预测

原标题：Goldman Sachs AMERICAS TECHNOLOGY: INTERNET Online Travel Q1’26 Preview: Analyzing the Industry Debates & Estimates

摘要

高盛在2026年4月22日发布报告，预览在线旅游2026年第一季度业绩，分析关键行业辩论并更新运营预测和目标价。报告认为全球旅游趋势稳定，需求健康，预计该子行业在Q4 2025业绩指引基础上略有超预期。AI对旅游的影响仍是投资者关注焦点，但高盛认为供应聚合是短期颠覆的关键因素。公司正致力于深化直接客户关系并拓展本地服务/体验，体验是增长最快的在线旅游类别。高盛更新全球在线旅游模型，预测2025-2031年在线旅游预订量复合年增长率约6%，在线渗透率从2025年的72%升至2031年的81%。报告覆盖Booking Holdings、Expedia Group、Airbnb、Tripadvisor和Clear Secure，并给出评级和目标价。

主要观点

• 全球旅游趋势稳定，尽管投资者担忧地缘政治冲突影响，但需求背景健康，预计该子行业在Q4 2025业绩指引基础上略有超预期。
• AI对旅游既是机遇也是挑战，高盛认为供应聚合是任何行业挑战者框架中未被充分重视的因素，短期颠覆有限。
• 公司专注于建立更直接的客户关系，并拓展本地服务/体验，体验是增长最快的在线旅游类别。
• 2026年未来12-18个月的投资曲线将更加清晰，影响利润和盈利轨迹。
• 全球在线旅游预订量2025-2031年复合年增长率约6%，在线渗透率从2025年的72%升至2031年的81%。
• 在线旅游行业增长正常化至中个位数至高个位数百分比同比。
• 新兴地区（中东、拉美、亚太）增长将超过成熟地区，渗透率上升。
• 本地服务/体验将推动未来在线旅游增长的大部分，在线体验预订量2025-2031年复合年增长率约11%，在线渗透率从33%升至45%。
• 替代住宿预订增长将放缓，受北美市场成熟影响，最终稳定在总住宿预订的28%和在线住宿预订的35%。
• 体验类别是OTA的增长机会，在线体验TAM到2031年达约1700亿美元，占体验市场总额约3750亿美元的45%。
• OTA在体验预订中的份额将从2019年的约3%升至2031年的约14%，在线体验预订中的份额从19%升至31%。
• 报告覆盖的5家公司各有独特辩论：BKNG关注供应和增长计划；ABNB关注增长投资对营收的影响；EXPE关注Vrbo和Hotels.com的变革、北美市场份额、利润率扩张；TRIP关注增长投资对预订的影响和资产价值释放；YOU关注价格与会员增长、订阅率、机场体验进展。

论述逻辑

报告从全球旅游需求稳定出发，认为在线旅游子行业在Q4 2025业绩指引基础上有望超预期。AI对旅游的影响是核心辩论，但高盛强调供应聚合是关键，短期颠覆有限。公司正通过深化直接客户关系和拓展体验来驱动增长。高盛更新模型，预测在线旅游预订量以约6%的复合年增长率增长，渗透率上升。体验是增长最快的类别，OTA份额将提升。替代住宿增长放缓。报告覆盖的5家公司各有特定辩论，基于Q4 2025业绩和行业数据，高盛更新了预测和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年未来12-18个月的投资曲线将影响利润和盈利轨迹。投资者关注点包括：在线旅游漏斗在生成式AI界面下的演变、增长正常化、市场份额动态、营销强度、非营销投资水平、股东回报对每股收益的影响。

推荐标的

• Booking Holdings (BKNG)：评级中性，目标价226美元（原227美元），当前价191美元，潜在上涨18%。理由：关注供应和增长计划进展，以及Connected Trip倡议。
• Expedia Group (EXPE)：评级买入，目标价355美元（不变），当前价274美元，潜在上涨30%。理由：关注Vrbo和Hotels.com的变革、北美市场份额、利润率扩张和股东回报。
• Airbnb (ABNB)：评级中性，目标价150美元（不变），当前价143美元，潜在上涨5%。理由：关注增长投资对营收的影响和运营利润率上行轨迹。
• Tripadvisor (TRIP)：评级买入，目标价14美元（原22美元），当前价11美元，潜在上涨25%。理由：关注增长投资对预订的影响和资产价值释放。
• Clear Secure (YOU)：评级买入，目标价65美元（原61美元），当前价58美元，潜在上涨11%。理由：关注价格与会员增长、订阅率、机场体验进展和利润率轨迹。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。