瑞银 特斯拉（TSLA.US）26年第三季度交货超预期一致预期由5%：能源错过

摘要

瑞银First Read快评认为，特斯拉3Q26交付数据有得有失：交付量487k，环比+1%、同比-2%，高于公司采集的一致预期462k（超5%），车辆交付延续反弹，但买方预期可能已上行至470-490k。 分车型看，Model 3/Y交付环比+2%、同比-1%，其余车型（Cybertruck/Cybercab）同比-48%、环比-33%，且特斯拉上季度已停售S/X；瑞银认为部分较新市场以及上海工厂支持的出口仍是交付强劲的来源。 产量464k，环比+3%、同比+4%，低于交付量，以累计产量减累计交付估算的库存天数由上季度的22天降至18天。 储能部署13.7 GWh，环比+1%、同比+10%，不及一致预期的15.9 GWh；瑞银此前已指出储能部署波动大、难以实时核查，鉴于其毛利率高于公司平均水平，估计其他条件不变下能源miss对模型影响约$0.03。 评级方面，瑞银维持特斯拉12个月Neutral评级（核心评级区间例外）和12个月目标价US$385.00，2026年10月2日股价为US$354.11；瑞银对26Q3/Q4 EPS预测分别为0.33和0.29，均低于一致预期的0.43和0.46，12/26E全年EPS预测1.37也低于一致预期的1.73。

主要观点

• 特斯拉3Q26交付量487k，超公司采集一致预期462k约5%，环比+1%、同比-2%，车辆交付延续反弹。

• 尽管超共识5%，买方预期可能已一路上行至470-490k，实际惊喜幅度有限。

• 车型明显分化：Model 3/Y交付环比+2%、同比-1%，而Cybertruck/Cybercab等其他车型同比-48%、环比-33%，且特斯拉上季度已停售S/X。

• 瑞银认为部分较新市场以及上海工厂支持的出口，仍是特斯拉交付持续强劲的来源。

• 产量464k（环比+3%、同比+4%）低于交付量，累计口径估算的库存天数由上季度22天降至18天。

• 储能部署13.7 GWh（环比+1%、同比+10%），不及一致预期的15.9 GWh，是本次数据的主要负面项。

• 瑞银指出储能部署波动大、难以实时核查；因储能毛利率高于公司平均水平，估计其他条件不变下能源miss对模型影响约$0.03。

• 瑞银对26Q3/Q4 EPS预测0.33/0.29均低于一致预期0.43/0.46；12/26E EPS预测1.37、12/27E预测1.74，分别低于一致预期的1.73和2.27。

• 瑞银维持特斯拉12个月Neutral评级（核心评级区间例外），12个月目标价US$385.00，2026年10月2日股价US$354.11。

论述逻辑

• 特斯拉发布3Q26交付数据 → 交付487k超公司采集共识462k（+5%）且延续反弹，但买方预期已上行至470-490k，压缩了实际惊喜 → 结构上Model 3/Y稳健（+2% q/q、-1% y/y）而Cybertruck/Cybercab大幅下滑（-48% y/y、-33% q/q，S/X已停售），总量由较新市场和上海出口支撑 → 产量464k低于交付量，库存天数由22降至18，库存边际收紧 → 但储能部署13.7 GWh miss共识15.9 GWh，由于储能毛利率高于公司平均，估算对模型影响约$0.03 → 整体结论为有得有失（puts and takes），瑞银维持Neutral评级与US$385.00的12个月目标价。

关键展望

• 评级与目标价维持：12个月Neutral评级（核心评级区间例外），12个月目标价US$385.00，现价US$354.11（2026年10月2日）。

• 能源miss带来的模型影响约$0.03（其他条件不变），为后续模型更新的已明确量化点。

• 瑞银盈利预测持续低于共识：26Q3E EPS 0.33 vs 一致预期0.43，26Q4E 0.29 vs 0.46，12/26E 1.37 vs 1.73，12/27E 1.74 vs 2.27，12/28E 2.87 vs 2.97。

• 报告未给出4Q26交付或储能部署的量化指引及下一次数据发布时间窗口，仅提示储能部署波动大、难以实时核查。

推荐标的

• Tesla, Inc.（TSLA.O / TSLA US）：12个月评级Neutral（核心评级区间例外），12个月目标价US$385.00，2026年10月2日股价US$354.11；理由：3Q26交付超共识5%但买方预期已上行至470-490k，储能部署13.7 GWh miss共识15.9 GWh，估计带来约$0.03的模型影响。