中国国贸(600007)营收承压但利润平稳，财务结构持续优化

摘要

国信证券点评中国国贸2026年中报：上半年营业收入18亿元，同比-4%，主要受写字楼业务拖累，但归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，利润表现好于收入。 归母净利率34.9%，同比提升1.4pct，得益于毛利率60.0%（同比+0.4pct）和销售管理财务费率合计4.1%（同比压降1.5pct）。 分业态看，写字楼收入6.6亿元同比-9%是主要拖累，商城6.4亿元（-0.5%）、酒店2.4亿元（+0.1%）相对平稳，公寓0.9亿元（-2%）。 三大业态平均租金单价583、1286、357元/㎡/月均同比下降，出租率分化：写字楼90.0%（-2.4pct）、商城96.1%（+0.8pct）、公寓88.6%（-0.1pct）。 截至2026H1末，有息负债偿还完毕，资产负债率降至13%（同比-5pct），货币资金30亿元占总资产27%，经营性现金流净额8亿元。 国信证券维持盈利预测，预计2026-2027年营业收入36.6/36.0亿元、归母净利润11.9/11.6亿元，对应EPS 1.18/1.16元、PE 16.0/16.3倍，维持“优于大市”评级。 风险在于国际关系变化、国内经济增速放缓、北京商业供应增加及行业竞争加剧等。

主要观点

• 上半年营收同比下降但利润基本持平：2026H1营业收入18亿元，同比-4%，主要受写字楼业务拖累；归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，利润表现好于收入

• 盈利质量改善：归母净利率34.9%，同比提升1.4pct；毛利率60.0%，同比提升0.4pct；销售管理财务费率合计4.1%，同比压降1.5pct

• 业务结构拆分：写字楼、商城、公寓、酒店、其他业务收入分别为6.6、6.4、0.9、2.4、1.9亿元，同比分别为-9%、-0.5%、-2%、+0.1%、-0.7%，占比36%、35%、5%、13%、10%，写字楼和公寓经营承压，商城和酒店相对平稳

• 各业态租金单价全线下降：写字楼、商城、公寓平均租金单价分别为583、1286、357元/㎡/月，同比分别-6%、-2%、-2%

• 出租率表现分化：写字楼平均出租率90.0%（同比-2.4pct），商城96.1%（同比+0.8pct），公寓88.6%（同比-0.1pct）

• 分业务毛利率：物业租赁管理业务（含写字楼、商城、公寓）毛利率68.0%，同比提升0.1pct；酒店经营业务毛利率7.1%，同比提升5.0pct

• 长期借款偿还完毕、财务结构持续优化：截至2026H1末总资产107亿元（同比-4%）、净资产93亿元（同比+1%）、总负债14亿元（同比-29%），资产负债率13%，同比下降5pct

• 现金储备充裕：货币资金30亿元，占总资产比重27%；2026H1经营性现金流净额8亿元，保持合理水平

• 投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2027年营业收入分别为36.6/36.0亿元，归母净利润分别为11.9/11.6亿元，对应EPS分别为1.18/1.16元，对应当前股价PE分别为16.0/16.3倍，维持“优于大市”评级

• 预测表显示收入端逐年小幅收缩、利润端趋稳：2026E-2028E营业收入3,660/3,599/3,582百万元（同比-2.9%/-1.7%/-0.5%），归母净利润1,187/1,165/1,165百万元（同比-1.3%/-1.9%/0.0%），2028E每股收益1.16元与2027E持平

• 分红维持较高水平：预测2026E每股红利1.06元、股息率5.6%，2027E/2028E每股红利1.04元、股息率5.5%

• 风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司经营会受到不利影响

论述逻辑

• 起点是中报数据：2026H1营收18亿元同比-4%，拖累主要来自写字楼（收入同比-9%）→ 但成本与费用两端改善（毛利率60.0%、+0.4pct；三费率合计4.1%、压降1.5pct）→ 推动归母净利率升至34.9%（+1.4pct），归母净利润6.3亿元同比+0.2%基本持平，利润表现好于收入

关键展望

• 维持盈利预测：预计2026-2027年营业收入分别为36.6/36.0亿元，归母净利润分别为11.9/11.6亿元，对应EPS 1.18/1.16元、PE 16.0/16.3倍

• 中期预测（至2028E）：营业收入3,582百万元（同比-0.5%），归母净利润1,165百万元（同比0.0%），每股收益1.16元，每股红利1.04元，股息率5.5%

• 评级含义与窗口：维持“优于大市”评级，按国信证券标准指报告发布日后6到12个月内股价表现优于市场代表性指数10%以上（A股以沪深300指数为基准）

• 风险因素：国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧可能对公司经营造成不利影响

推荐标的

• 中国国贸（600007.SH）：维持“优于大市”评级（报告日收盘价18.80元，总市值/流通市值18937/18937百万元，52周最高/最低价22.78/17.67元）；维持盈利预测，2026-2027年EPS 1.18/1.16元，对应PE 16.0/16.3倍；理由为利润平稳、有息负债清零后财务结构持续优化