摩根大通：特朗普总统2000亿美元MBS推文彻底改变抵押贷款市场基调

原标题：J P M O R G A N: President Trump’s $200bn MBS tweet sharply changed the tone in the mortgage

摘要

特朗普总统关于2000亿美元MBS购买的推文在周四下午彻底改变了抵押贷款市场的基调。腹部和较低票息券在盘后交易中普遍收紧约8个基点。FHFA主任Pulte回应“我们正在处理，总统先生”，并确认GSE将执行购买。摩根大通认为，鉴于基本面估值已经偏紧，这可能是投资者逢高卖出的机会，但政策干预可能导致波动，短期内利差可能进一步收紧。GSE可能需要分阶段购买以维持中期持久性，或显示愿意扩大规模。GSE有足够的非MBS投资来覆盖大部分购买，但可能需发行债务以维持流动性缓冲。GSE可以购买Ginnie Mae证券，这有助于最受 affordability 挑战的借款人。腹部票息最直接影响一级利率，但可能与GSE盈利能力存在矛盾。GSE历史上对冲其MBS购买，因此对整体收益率和波动性的影响小于美联储。报告还讨论了社会池（social pools）的趋势、外国投资者流入以及GSE购买对私有化的影响。

主要观点

• 特朗普总统的2000亿美元MBS购买推文在周四下午彻底改变了抵押贷款市场基调，腹部和较低票息券在盘后交易中收紧约8个基点。
• FHFA主任Pulte回应“我们正在处理，总统先生”，确认GSE将执行购买，投资者正在消化这一指令。
• 摩根大通认为，基本面估值已经偏紧，这可能是投资者逢高卖出的机会，但参考2012年QE3宣布后利差先收窄50bp再扩大40bp，政策干预可能导致波动，短期内利差可能进一步收紧。
• GSE需要分阶段购买以确保利差收紧具有中期持久性，或显示愿意将规模扩大至2000亿美元以上。
• GSE拥有足够的非MBS投资（现金等价物、国债）来覆盖大部分购买，但可能需发行债务以维持运营流动性缓冲。
• GSE可以购买Ginnie Mae证券，这有助于最受 affordability 挑战的借款人，且Ginnie Mae证券目前交易价格处于历史低位。
• 腹部票息最直接影响一级利率，但已是曲线上最贵的部分，存在目标利率与GSE未来盈利能力之间的紧张关系。
• GSE历史上通过支付固定利率互换和购买 swaptions 来对冲MBS购买，因此对整体收益率和波动性的影响小于美联储；目前尚不清楚政策制定者是否希望GSE未来承担更多风险。
• 自2024年中期使命评分修订以来，社会池在现金窗口列表中持续出现；报告回顾了近期发行和提前还款速度趋势。
• 过去一年社会池的提前还款速度与低FICO评分借款人的S曲线相似，但在生产票息上的溢价落后；寻找具有更高MDS评分和更大比例≤80 AMI借款人的社会池可能更有益。
• 环比TIC数据显示，外国投资者增加了190亿美元的持有量，主要来自英国，其次是卢森堡和日本。

论述逻辑

特朗普推文宣布2000亿美元MBS购买 → 市场立即反应，腹部和较低票息券收紧8bp → FHFA确认GSE将执行 → 投资者评估执行方式和影响 → 摩根大通认为基本面已偏紧，但政策干预历史（如QE3）显示利差可能先进一步收紧后反弹 → GSE需分阶段购买或扩大规模以维持效果 → GSE有资金但可能需发债 → 购买Ginnie Mae可帮助 affordability 但存在权衡 → GSE对冲行为降低对市场的影响 → 社会池和外国投资者流动提供额外背景 → 最终建议逢高卖出腹部票息。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：GSE购买速度可能决定利差走势；如果购买集中在第一季度且宣布不再增加，利差可能随后扩大；GSE可能通过修改PSPA提高2250亿美元上限或发行债务来扩大购买；GSE购买对私有化（IPO）的影响不确定；利差收紧幅度可能不及以往QE时期，但需灵活管理以维持10bp的收紧。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提出交易建议：卖出腹部票息（Sell belly coupons into this tightening）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。