卫星化学(002648)26Q2业绩环比高增,轻烃一体化竞争力凸显

摘要

卫星化学发布 2026 年半年报，上半年实现营业收入 307.13 亿元、同比增长 30.92%，归母净利润 62.27 亿元、同比增长 126.94%；其中 26Q2 单季营收 180.36 亿元（同比+62.03%、环比+42.28%），归母净利润 41.10 亿元（同比+249.68%、环比+94.12%），环比高增。 公司作为国内最大乙烷裂解制乙烯企业，依托 250 万吨/年乙烷裂解装置搭建三大完整产品矩阵，以一体化布局应对单一产品价格波动。 5 月 13 日公司发布 2026 年度员工持股计划（草案），受让价 18.04 元/股，2026-2028 年归母净利润考核增长率分别不低于 20%、25%、30%，彰显中长期发展信心。 报告预计 2026-2028 年归母净利润 104.20、108.71、113.02 亿元，同比增长 96.20%、4.33%、3.97%，对应 PE 为 8.17、7.83、7.53 倍，维持“推荐”评级。 风险提示包括原油价格大幅回落、原料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、终端需求走弱及在建项目进展不及预期。

主要观点

• 26Q2 单季业绩环比高增：营收 180.36 亿元，同比增长 62.03%、环比增长 42.28%；归母净利润 41.10 亿元，同比增长 249.68%、环比增长 94.12%

• 2026 年上半年整体高增长：营业收入 307.13 亿元、同比增长 30.92%；归母净利润 62.27 亿元、同比增长 126.94%

• C2 产业链价差显著抬升，得益于原料价格中枢下降：以市场价计算，26Q2 HDPE、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG、乙醇胺价差环比分别增长 70.76%、9.84%、40.04%、38.58%、44.65%

• C3 产业链同步改善：26Q2 丙烯酸价差环比增长 22.74%，双氧水价格环比上涨 19.17%

• 公司是国内最大乙烷裂解制乙烯生产企业，依托 250 万吨/年乙烷裂解制乙烯优势建立三大完整产品矩阵：乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇、乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯

• 产业链一体化实现工艺最优、成本最低、产品最全，应用领域向纵深发展，有助于应对单一产品价格波动对盈利的冲击

• 员工持股计划彰显中长期信心：5 月 13 日发布 2026 年度员工持股计划（草案），参与人数不超过 265 人（含董事、高级管理人员 5 人），持股规模不超过 6,039,189 股，受让价格为回购股票均价 18.04 元/股

• 持股计划业绩考核以 2023-2025 年归母净利润平均数为基数，2026 年、2027 年、2028 年增长率分别不低于 20%、25%、30%

• 盈利预测与估值：预计 2026-2028 年营收 573.47、605.21、620.21 亿元，归母净利润 104.20、108.71、113.02 亿元（同比+96.20%、4.33%、3.97%），EPS 为 3.09、3.23、3.36 元，对应 PE 为 8.17、7.83、7.53 倍

• 盈利能力与财务结构预测改善：2026E 毛利率 26.9%（2025A 为 22.3%）、ROE 24.6%（2025A 为 15.8%），资产负债率由 2025A 的 51.7% 降至 2028E 的 43.1%

• 风险提示：原油价格大幅回落、乙烷和丙烷等原料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、终端需求走弱、在建项目进展不及预期等

论述逻辑

• 原料端乙烷价格环比下降 8.80% 而产品端价格上行 → C2 产业链“售价升、成本降”双向扩利，HDPE 价差环比+70.76% 最为显著 → 公司 26Q2 归母净利润环比增长 94.12%

• 依托 250 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置构建三大产品矩阵、利用副产苯“吃干榨尽” → 实现工艺最优、成本最低、产品最全 → 平滑单一产品价格波动、放大价差上行期的盈利弹性

• 当前原油价格仍处中高水平运行、中东地缘扰动持续 → 价差环境有望延续 → 预计 2026 年归母净利润同比增长 96.20% 至 104.20 亿元 → 维持“推荐”评级

• 员工持股计划以 18.04 元/股受让、净利润考核目标逐年递增至不低于 30% → 绑定核心管理、技术与业务骨干 → 彰显中长期发展信心

关键展望

• 维持“推荐”评级（银河证券公司评级体系中“推荐”指相对基准指数涨幅 20% 以上，评级为报告发布日后 6 到 12 个月相对表现）

• 盈利预测窗口：2026-2028 年归母净利润 104.20、108.71、113.02 亿元，同比+96.20%、4.33%、3.97%；EPS 3.09、3.23、3.36 元，对应 PE 8.17、7.83、7.53 倍

• 员工持股计划业绩考核窗口：以 2023-2025 年归母净利润平均数为基数，2026/2027/2028 年增长率分别不低于 20%/25%/30%

• 核心假设与观察变量：当前原油价格仍处于中高水平运行，且中东地缘扰动仍在持续

• 风险因素：原油价格大幅回落、乙烷和丙烷等原料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、终端需求走弱、在建项目进展不及预期

推荐标的

• 卫星化学（002648）：维持“推荐”评级。推荐逻辑为 26Q2 业绩环比高增、轻烃一体化竞争力凸显；预计 2026-2028 年归母净利润 104.20/108.71/113.02 亿元，对应 PE 8.17/7.83/7.53 倍；2026 年 8 月 14 日 A 股收盘价 25.26 元，流通 A 股市值 850 亿元