伯恩斯坦：全球电气设备：为AI供电：电压升，电流降——解决电力短缺的两种方案（无需增加发电）

原标题：Bernstein Global Electrical Equipment Powering AI: Volts up, Amps down~2 solutions to the power shortage that don't involve more generation

摘要

伯恩斯坦指出，美国到2030年可能面临50GW电力供应缺口（占当前需求的10%），这已推动发电类股票大幅上涨，但市场忽视了电力效率提升的机会。报告提出两种不增加发电容量的解决方案：数据中心从54V转向800V直流架构，以及输电线路从345-500kV升级至765kV。两种技术均可将电力效率提升约5%。报告认为，配电与管理类股票（如ETN、HUBB、SU、ABB）有望收复失地，而发电类股票（CAT、CMI、GEV等）已上涨80%。伯恩斯坦维持对 Eaton（目标价$395）、Hubbell（目标价$530）等股票的优于大市评级，并给出了详细的标的分析。

主要观点

• 美国到2030年可能面临50GW电力供应缺口（Schneider Electric数据），相当于当前需求的10%。
• 过去12个月，发电类股票（CAT、CMI、GEV等）相对标普500上涨80%，而配电与管理类股票（ETN、SU、ABB、HUBB等）相对标普500下跌10%。
• 提高电压可降低电流，减少热损耗，从而提升效率。800V数据中心架构和765kV输电线路均可将电力消耗降低约5%。
• 随着NVIDIA Rubin Ultra GPU（2027年推出，机架密度600kW）的到来，54V架构面临空间、材料和效率三大问题，转向800V DC架构是必然。
• 800V架构下，电力以800V DC进入数据中心，省去多次AC-DC转换，减少设备需求（如UPS、AC开关柜）并新增固态变压器、DC母线等设备。
• NVIDIA已与 Eaton、Schneider、ABB、Vertiv、Hitachi、Navitas 等OEM建立正式合作伙伴关系，开发800V架构。
• 765kV输电线路效率高于345-500kV线路：单条765kV线路可承载5条345kV线路的电力，且占地面积更小、资本支出更低、损耗更少。
• 美国已有20年未新建765kV线路，但电力需求增长（电网运营商预计年增3.5%）和大型负荷（数据中心、工厂）的兴起为重启提供了条件。
• Quanta Services（PWR）在美国765kV线路建设中占75%份额，并与运营90% 765kV线路的AEP合作，定位最佳。
• 伯恩斯坦估计，800V架构可为Eaton带来约$100K/MW的价值增量，相当于其AI数据中心TAM（$2.1M/MW）的6%。

论述逻辑

报告从美国电力供应缺口（50GW）出发，指出市场目前聚焦于发电侧（“蛮力”扩容），但效率提升同样重要。提高电压是核心手段：在数据中心端，高机架密度迫使从54V转向800V DC，减少转换损耗并释放空间；在输电端，765kV线路比低电压线路更高效，适合大型负荷。两种技术均可降低5%电力消耗，且将推动配电设备需求。报告进一步分析了相关公司受益程度，并给出了评级和估值。

关键展望

• 800V数据中心架构的全面部署将在2027年后逐步推进（分三个阶段：侧边柜、数据大厅、固态变压器），价值创造可能集中在2020年代末。
• 765kV输电线路的重建取决于大型负荷（数据中心、工厂）的持续增长，预计少数数据中心（2027-28年25-30%，2030年代30-40%）会选择离网自发电，因此高压输电机会依然广阔。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出电力需求增长（年增3.5%）和电网运营商预测是重要驱动。

推荐标的

• Eaton (ETN)：优于大市，目标价$395。AI数据中心TAM为$2.1M/MW，800V架构可带来$100K/MW增量，数据中心占电气销售约20%。
• Hubbell (HUBB)：优于大市，目标价$530。
• Quanta Services (PWR)：市场表现，目标价$428。受益于765kV输电建设，但部分数据中心可能选择离网发电（25-30%），构成风险。
• Caterpillar (CAT)：市场表现，目标价$630。离网燃气轮机（Solar业务）可能受益，但削弱PWR的高压输电机会。
• Cummins (CMI)：市场表现，目标价$544。
• Schneider Electric (SU)：优于大市，目标价€285。作为复苏标的，基本面完好，估值有吸引力。
• Siemens AG (SIE)：优于大市，目标价€290。新西门子结构简化，估值低于同行15-20%。
• ABB (ABBN)：市场表现，目标价CHF60。电气化业务强劲，但估值溢价20%。
• Legrand (LR)：优于大市，目标价€150。数据中心扩张改善增长组合，估值与10年均值持平。
• Siemens Energy (ENR)：优于大市，目标价€150。受益于燃气轮机和电网投资长期上行。
• Prysmian (PRY)：优于大市，目标价€100。覆盖全电压范围，数据中心销售预计2028年翻倍。

关键图表

Exhibit 1: 自ChatGPT 3发布以来，市场奖励发电类股票...效率类公司能否收复失地？

Exhibit 2: 据Schneider，美国到2030年可能面临50GW电力供应缺口，2033年增至100GW

Exhibit 3: 提高电压可提升电力效率

Exhibit 4: 两种高压技术可将电力需求降低5%

Exhibit 5: 2026年后，NVIDIA GPU前沿将机架密度从200kW推至1MW

Exhibit 6: 维持54V架构的问题与800V DC架构的解决方案

Exhibit 7: 简化流程图：54V到800V架构的主要变化

Exhibit 8: 全面800V架构的过渡将是渐进的

Exhibit 9: 54V数据中心电力从电网到GPU的详细流程图

Exhibit 10: 800V架构下电气设备需求的变化

Exhibit 11: NVIDIA已与领先电气OEM建立正式合作伙伴关系，开发下一代800V数据中心架构