德意志银行：英特尔（INTC.US）2026年第一季度业绩：服务CPU

原标题：Deutsche Bank Intel（INTC.US）1Q26 Results: Serving CPUs

摘要

英特尔2026年第一季度业绩显著超预期，营收136亿美元（环比持平），远超指引的122亿美元（环比下降10%），主要受数据中心和AI（DCAI）及客户端计算（CCG）两大业务板块推动。DCAI营收环比增长7%，远超德意志银行预期的下降7%，得益于代理型AI驱动的服务器CPU需求；CCG营收环比下降6%，好于预期的下降15%，因需求韧性和Series 3产品发布。毛利率达41%，较指引中值34.5%高出约650个基点，为过去五年多最大惊喜，受益于销量、产品组合、定价及18A良率改善。第二季度营收指引143亿美元（环比增长5%），毛利率39%，均高于市场预期。公司对18A和14A制程进展信心增强，预计DCAI的长期增长将推动服务器CPU与GPU比例从1:8升至1:4。尽管业绩强劲，但管理层提示下半年PC需求可能走弱，且Panther Lake（18A）的初期量产将拖累下半年毛利率。德意志银行维持“持有”评级，将目标价从45美元上调至63美元，基于约18倍长期每股收益潜力（从2-3美元提升至3-4美元）。

主要观点

• 英特尔2026年第一季度营收136亿美元，远超指引122亿美元，环比基本持平，主要得益于DCAI和CCG的强劲表现。
• DCAI营收50.52亿美元，环比增长7%，远超德意志银行预期的下降7%，因服务器CPU需求强劲，公司认为代理型AI将推动服务器CPU与GPU比例从1:8升至1:4。
• CCG营收77.27亿美元，环比下降6%，好于预期的下降15%，受益于需求韧性和Series 3产品发布。
• 毛利率41%，较指引中值34.5%高出约650个基点，为过去五年多最大惊喜，驱动因素包括销量、产品组合、定价及18A良率改善。
• 第二季度营收指引143亿美元（环比增长5%），毛利率39%，均高于德意志银行预期（营收130亿美元，毛利率36.1%）。
• 公司对18A制程信心增强，良率和周期时间改善快于计划；14A制程获得更多内部产品分配，并与TeraFab合作公开背书。
• 管理层提示下半年PC需求可能走弱，CCG预计环比持平，构成约55-60%营收的板块面临逆风。
• 第一季度运营支出39.02亿美元，略高于德意志银行预期38.68亿美元，且全年可能超过此前设定的约160亿美元目标。
• 长期每股收益潜力从2-3美元提升至3-4美元，基于制造能力信心增强和股票回购。
• 维持“持有”评级，目标价从45美元上调至63美元，基于18倍长期每股收益潜力。

论述逻辑

报告从英特尔第一季度业绩超预期出发，指出营收和毛利率均大幅高于指引，核心驱动力是DCAI和CCG的强劲表现。DCAI受益于代理型AI驱动的服务器CPU需求，CCG则因需求韧性和新品发布好于预期。毛利率的显著改善源于销量、产品组合、定价及18A良率提升。第二季度指引继续超预期，显示增长动能持续。然而，管理层对下半年PC需求持谨慎态度，且Panther Lake初期量产将拖累毛利率。技术层面，18A和14A进展积极，增强了公司长期竞争力。综合这些因素，德意志银行上调了长期每股收益潜力，但认为近期股价上涨已充分反映这一改善，因此维持“持有”评级，仅上调目标价。

关键展望

• 第二季度（2026年第二季度）营收指引143亿美元（环比增长5%），毛利率39%，EPS 0.20美元。
• 下半年PC需求可能走弱，CCG预计环比持平。
• Panther Lake（18A）初期量产将在2026年下半年拖累毛利率。
• 长期每股收益潜力从2-3美元提升至3-4美元。
• 目标价63美元基于18倍长期每股收益潜力。
• 上行风险：IDM 2.0成本低于预期、业务趋势加速、市场份额增长、政府援助、竞争对手失误。
• 下行风险：半导体行业周期性放缓、份额流失、IDM 2.0成本高于预期、IFS客户需求不足、制造执行失误。

推荐标的

• 英特尔（INTC.US）：评级“持有”，目标价63美元（此前45美元），基于18倍长期每股收益潜力（3-4美元）。理由：第一季度业绩强劲，但近期股价上涨已反映长期每股收益潜力提升。

关键图表

Figure 1: 1Q26 Results

Figure 2: 2Q26 Guide

Figure 3: Summary of Estimate Changes

Figure 4: Reported Quarter Mix

Figure 5: Reported q/q change (Actual vs. DBe)

Figure 6: Forward Quarter Segment Mix

Figure 7: Forward q/q growth (New vs. Old)

Figure 8: Income Statement