中金公司 产业在线8月空调出货内销去库，出口修复 stamped

摘要

产业在线数据显示，2026年8月中国空调内销出货量为557万台，同比下滑28.0%，出口出货量为548万台，同比实现3.6%的正增长。 内销出货表现弱于此前产业在线排产预测的-24%，主要受多雨天气、国补退坡以及白电龙头取消传统冷年开盘并转向DTC零售驱动去库存影响。 终端零售表现好于出货端，8月空调国内全渠道零售额同比降幅收窄至-12%，且头部品牌线上份额全面扩大，期末行业库存同比下滑9%。 外销端则呈现强劲修复，海关总署口径下8月出口金额（美元计）同比大增30.5%，其中拉美因新冷年备货提前同比高增42%，亚洲与欧洲出口额分别增长19%与15%。 排产预测显示内销出货有望自10月起同比转正，白电龙头经营企稳与高红利投资价值凸显。

主要观点

• 8月空调内销出货量同比下降28.0%，降幅环比收窄但弱于此前的排产预期。

• 龙头企业调整冷年开盘策略并推行DTC模式，致使渠道主动去库存成为出货承压主因。

• 行业库存加速去化，8月期末库存同比下滑9%，排产预计内销出货有望在10月迎来转正。

• 终端全渠道零售额同比降幅收窄至12%，零售表现显著优于出货端，安装卡增速恢复。

• 8月主流空调龙头线上零售份额持续提升，行业集中度进一步强化。

• 外销出货同比增长4%，大幅好于此前产业在线排产预测的-8%。

• 8月海关空调出口金额（美元计）同比激增30.5%，呈现量价齐升势头。

• 拉丁美洲冷年备货提前驱动出口额同比大增42%，欧亚地区高温催化终端需求。

论述逻辑

• 天气多雨及补贴退坡削弱即期需求，叠加头部企业放弃压货转向DTC模式驱动渠道去库，引发8月出货端大幅下挫。

• 出货承压换取了渠道库存的实质性出清，期末库存降幅扩大，终端零售与安装卡走势印证内销基本面正在见底修复。

• 外销端受低基数、拉美备货提前及海外高温多重拉动，出口金额大幅超预期，验证了中国家电出海韧性。

• 结合库存出清节奏与最新出口排产规划，白电内销拐点临近，估值低且分红确定的龙头企业具备防御和反弹弹性。

关键展望

• 内销出货拐点预期：产业在线排产预测显示，自2026年10月起内销出货有望同比转正。

• 外销排产时间窗口：产业在线预计2026年9月至11月出口排产同比分别为-12%、+13%、+4%。

• 行业主要风险提示：国内销售不及预期风险、海外市场需求波动风险、上游原材料价格波动风险。

推荐标的

• 海尔智家-A (600690.SH)：评级为“跑赢行业”，目标价格 25.24 元，看好其经营企稳改善与红利韧性。

• 海信家电-A (000921.SZ)：评级为“跑赢行业”，目标价格 29.10 元，看好其经营韧性与份额提升空间。

• 格力电器-A (000651.SZ)：评级为“跑赢行业”，目标价格 48.20 元，突出其高红利价值与估值性价比。

• 海尔智家-H (06690.HK)：评级为“跑赢行业”，目标价格 24.60 港元。

• 海信家电-H (00921.HK)：评级为“跑赢行业”，目标价格 25.50 港元。

关键图表

图1. 图表 1: 空调内销实绩及排产

图2. 图表 2: 空调出口实绩及排产

图3. 图表 3: 空调国内全渠道零售额

图4. 图表 4: 空调分地区出口额

图5. 图表 5: 可比公司估值表