西部证券 西部研究月度金股报告系列(2026年10月)：油价若不降，10月如何布局？

摘要

西部证券策略团队判断，美联储9月加息已不仅限于控通胀，而是美国试图重塑“强美元叙事”、吸引全球资金回流购买美债的信号，其成败关键在于美军能否疏通霍尔木兹海峡、带来全球油价和VLCC价格明显回落。 报告提示流动性冲击压力或在11月初美国中期选举前后出现：事件预期网站Kalshi显示民主党在参众两院均占优，分裂国会甚至分立政府可能掣肘特朗普AI相关支持政策、放缓美国AI资本开支并加大明年美国经济衰退风险；若油价和VLCC价格未明显回落或特朗普政府中期选举失利，全球资金可能加速撤离美债市场，美债和美股都可能遭遇流动性冲击。 若流动性冲击“倒逼”美联储QE，国内政策空间有望打开、系列财政政策有望落地，A股有望迎来“消费核心资产牛”；报告以人均GDP突破1万美元作为工业化成熟期标志，中国2018年前后、美国1943年前后进入该阶段，美国进入后曾于1947到1956年连续十年上涨，消费行业多次出现连续上涨的牛市。 配置上，QE前建议配置低位地产消费“防冲击”，QE后重视地产消费/港股互联网/黄金有色重估契机，其中地产股存在2-3倍空间，港股在20年3月美联储QE之后涨超170%。 2026年10月金股组合共12只：特锐德（电新）、南华期货股份（非银）、华勤技术（计算机）、中际旭创（通信）、博杰股份（中小盘）、汇聚科技（中小盘）、比亚迪（汽车）、紫金矿业（有色）、中国宏桥（有色）、中石化炼化工程（建筑建材）、昊华科技（化工）、爱迪特（医药）。 风险提示为全球宏观数据、海外地缘局势及技术进步与应用落地节奏的超预期变化。

主要观点

• 美联储9月加息不仅限于控通胀，而是美国试图重塑“强美元叙事”、吸引全球资金回流美国购买美债。

• 报告认为沃什在FOMC上的表态放大了美国经济高景气等积极因素、回避了全球投资者对美国债务可持续性的担忧，其“很难将当前金融状况描述为限制性”的表述可能高估了美国经济景气。

• “强美元叙事”有3根支柱：美军地缘控制力、AI叙事驱动美国经济高增长、美联储鹰派加息；特朗普致电黄仁勋反对AI减速，已将AI叙事从产业β“升维”成美国国家β。

• 能否重塑“强美元叙事”目前主要取决于美军能否疏通霍尔木兹海峡、带来全球油价和VLCC价格明显回落，这是判断后市方向的核心变量。

• 潜在流动性冲击的压力或在11月初美国中期选举前后：Kalshi显示民主党在参众两院均占优，分裂国会甚至分立政府可能掣肘特朗普AI支持政策、放缓美国AI资本开支进程，加大明年美国经济衰退风险。

• 若全球油价和VLCC价格未明显回落、或11月初中期选举特朗普政府失利，全球资金可能加速撤离美债市场，美债和美股都可能遭遇流动性冲击。

• 以人均GDP突破1万美元作为工业化成熟期标志，中国2018年前后、美国1943年前后进入该阶段；美国进入后1947到1956年连续十年上涨，消费行业多次出现连续上涨牛市，为A股“消费核心资产牛”提供历史对标。

• 去年5月中美关税缓和叠加今年5月特朗普访华确立“建设性战略稳定关系”，中国外部环境阶段性改善；若11月初美国流动性冲击“倒逼”美联储QE，国内政策空间有望打开、系列财政政策有望落地，A股有望迎来“消费核心资产牛”。

• 配置节奏上，QE前建议配置低位地产消费“防冲击”，QE后重视地产消费/港股互联网/黄金有色重估契机：地产股存在2-3倍空间；港股在20年3月美联储QE之后涨超170%。

• 黄金/有色分三种情景：加息若修复“强美元叙事”则可能类似今年上半年承压；若未修复，潜在流动性冲击也会导致阶段性承压；若流动性冲击“倒逼”美联储QE，黄金有色等“商品超级周期”有望回归。

• 个股亮点：比亚迪26H1海外收入占比已过半，在欧洲拿下英国、意大利、西班牙NEV品牌销量冠军，巴西工厂第10万辆下线（员工超5,500人）、自有滚装船8艘、业务覆盖121个国家和地区。

• 中石化炼化工程为高股息标的：截至2026/9/18预计2026年股息率7%以上，25年分红比例提升至88%，26年Wind一致预期归母净利润有望回升至22亿元（同比+21%），截至26H1在手订单2201亿元。

论述逻辑

• 美联储9月加息被解读为重塑“强美元叙事”的动作 → 叙事三支柱中，AI叙事已因特朗普致电黄仁勋升维成美国国家β、美联储加息重塑鹰派形象 → 剩余关键变量是美军能否疏通霍尔木兹海峡、带来全球油价和VLCC价格明显回落 → 若油价和VLCC价格未回落、或11月初中期选举特朗普政府失利（Kalshi显示民主党参众两院占优，分裂国会可能掣肘AI政策并加大明年衰退风险）→ 全球资金加速撤离美债市场，美债和美股遭遇流动性冲击 → 流动性冲击“倒逼”美联储QE → 国内政策空间打开、系列财政政策落地，叠加中国已进入工业化成熟期（对标美国1947-1956年十年牛市）→ A股迎来“消费核心资产牛” → 由此形成“QE前配置地产消费防冲击、QE后布局地产消费/港股互联网/黄金有色重估”的配置主线 → 最终落地为2026年10月12只金股组合。

关键展望

• 11月初美国中期选举是流动性冲击的关键时间窗口，全球油价和VLCC价格能否明显回落是核心跟踪与验证变量。

• 若美国流动性冲击“倒逼”美联储QE，国内系列财政政策有望落地，A股有望迎来“消费核心资产牛”，届时地产股存在2-3倍空间。

• 情景推演：流动性冲击倒逼QE之前，AI硬件或阶段性反弹，建议配置地产消费“防冲击”；QE之后重视地产消费/港股互联网/黄金有色重估契机。

• 风险提示：全球宏观数据超预期变化、海外地缘局势超预期变化、技术进步与应用落地节奏变化等。

推荐标的

• 特锐德（电新）：出海电力设备增长预期+AIDC供电产品发布；短期看新增海外订单，中长期看全球电力基建投资增加+海外需求扩张+算力基建扩张。

• 南华期货股份（非银）：跨境清算布局领先，加息环境下高美元利率有望增厚境外利息收入，境外客户权益持续增长，量价齐升。

• 华勤技术（计算机）：面向AI数据中心的超节点产品有望加速技术落地和商业化；下游CSP客户超节点落地加速，公司为超节点领域行业头部企业。

• 中际旭创（通信）：全球AI数据中国光模块龙头，受益需求高速增长；短期看二季度财报披露催化及NPO新订单下达，Agent推理需求爆发带来量价齐升机会。

• 博杰股份（中小盘）：检测设备持续放量，布局磷化铟第二增长曲线；拟收购磷化铟衬底联营公司鼎泰芯源控制权并定增扩产。

• 汇聚科技（中小盘）：服务器业务高速增长，光纤电线组件业务受益客户服务器升级及AI兴起。

• 比亚迪（汽车）：26H1海外收入占比已过半，欧洲拿下英国、意大利、西班牙NEV品牌销量冠军，巴西工厂第10万辆下线、泰国工厂投产、自有滚装船8艘，业务覆盖121个国家和地区。

• 紫金矿业（有色）：金铜锂三轮驱动，抗周期属性与成长力双强化；短期铜供给担忧加剧、铜价有望上行，中长期增储扩产持续推进。

• 中国宏桥（有色）：连续回购重视股东回报，派息意愿+派息能力+铝价看涨；电解铝行业产能受限、稀缺性存在，一体化稳定盈利+自备电降成本。

• 中石化炼化工程（建筑建材）：高股息标的+业绩有望好转，截至2026/9/18预计2026年股息率7%以上，26年Wind一致预期归母净利润有望回升至22亿元（同比+21%），截至26H1在手订单2201亿元。

• 昊华科技（化工）：受益制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，业绩有望持续增长；电子特气新产能释放、西南电子特气二期按期投产。

• 爱迪特（医药）：受益老龄化的齿科耗材龙头，受氧化钇出口管制、上游粉体原料涨价影响已启动产品调价，有望从今年开始贡献业绩弹性，新园区预计今年下半年投产。

• 组合内个股未披露具体评级与目标价，盈利预测为Wind一致预期（数据截至9月24日收盘）。

关键图表

图1. 西部证券 10 月金股组合