长城证券 煤炭行业周报：煤炭再配置机会，煤价破900且千元可期

摘要

供给端晋陕蒙442家煤矿开工率降至78.18%，自5月22日山西煤矿爆炸事件以来持续下探，报告强调生产端“安全大于保供”，重视后续可能发生的严重供需错配。 在能源危机背景下电厂更关注现金盈亏平衡线1000元（报表盈亏平衡线860元），当前煤价正向1000元趋近且尚未到达1155元水平。 投资建议按周期弹性与稳健红利双逻辑布局：动力煤弹性（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、稳健红利（中国神华、新集能源、中煤能源、陕西煤业）、焦煤弹性（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）。 本周煤炭指数下跌2.95%、跑输沪深300指数1.62个百分点，板块PE 17.4倍、PB 1.85倍，估值仍处A股全行业偏低位置。

主要观点

• 供给端持续收紧：晋陕蒙442家煤矿开工率78.18%、环比下跌0.69个百分点，其中山西62.87%、内蒙古86.45%、陕西88.53%，自5月22日山西煤矿爆炸事件以来仍在下探。

• 无烟煤价格大涨：晋城沁水Q7000无烟中块1655元/吨（+8.88%），阳泉Q7000无烟中块1675元/吨（+24.54%）、阳泉Q6500无烟末煤1025元/吨（+9.63%）。

• 投资观点为“煤炭再配置机会，积极布局煤炭股”，提出五大催化剂：动力煤价格持续反弹、七八月中报行情、美伊冲突核心矛盾难解下全球能源危机仍在、科技与煤炭资金跷跷板、上市公司股东增持与中期分红。

• 中报行情数据：上半年港口煤价均价同比上涨约90元（+13%），二季度环比一季度上涨约100元（+14%），大部分煤炭公司中报同环比大幅上涨，煤炭的年度和季度业绩低点已过。

• 煤价判断：能源危机背景下电厂更关注“现金盈亏平衡线”而非“报表盈亏平衡线”，报表盈亏平衡线860元、现金平衡线1000元，当前煤价已突破900元、正向1000元趋近，尚未到达1155元水平。

• 需求与库存分化：沿海八省电厂日耗210.2万吨（-11.53%）、库存3508.7万吨（+0.57%）、可用天数16.7天（+13.61%）；环渤海港库存2372.4万吨（-6.03%）、广州港库存248.3万吨（-8.85%），环渤海港口净调出150.8万吨。

• 公司公告：恒源煤电累计回购1485.57万股（占总股本1.24%）、永泰能源累计回购1625.19万股（占0.07%）用于注销减资；甘肃能化拟发行股份购买金昌能源100%股权（能化集团及一致行动人持股由51.84%升至54.64%）；新集能源控股股东中国中煤将31.92%股份无偿划转至中煤（安徽），实际控制人不变。

• 行业动态：山西9月4日停产炼焦煤煤矿45座、涉及产能4900万吨，较5月25日减少74座、产能下降8550万吨，安监扰动下复产缓慢、供应延续紧张；印尼7月煤炭出口3893.51万吨、同比降6.62%；今年以来疆煤外运6652.43万吨、同比增10.6%；暑运国家铁路累计发送电煤2.24亿吨。

论述逻辑

• 晋陕蒙开工率自5月22日山西煤矿爆炸事件以来持续下探（442家煤矿开工率78.18%）→ 煤矿生产端“安全大于保供”、供给紧张 → 秦港及产地煤价大涨、现货突破900元 → 能源危机下电厂更关注现金盈亏平衡线1000元（报表线860元）→ 煤价有望上涨至1000元关口、尚未到达1155元 → 叠加中报业绩上涨（上半年均价同比+90元/13%、Q2环比Q1+100元/14%）、美伊冲突推升油价、科技板块巨震下资金跷跷板（煤炭持仓极低）、股东增持与中期分红 → 年度和季度业绩低点已过、板块估值（PE 17.4倍/PB 1.85倍）与持仓处于低位 → 煤炭存在再配置机会，维持“强于大市”评级，按周期弹性与稳健红利双逻辑布局煤炭股。

关键展望

• 煤价上行动能：秦港平仓报价941元，有望上涨至1000元关口。

• 煤价路径：当前已突破900元，正向电厂现金平衡线1000元趋近，且尚未到达1155元的价格水平。

• 供给端验证点：晋陕蒙综合开工率仍在下探，需重视后续可能发生的严重供需错配现象（安全大于保供）。

• 业绩验证窗口：七八月中报行情，大部分煤炭公司中报同环比大幅上涨，年度和季度业绩低点已过。

• 油价判断：美伊核心矛盾无法调和，地缘冲突、海峡中断风险、原油战略补库、能源设施重建、贸易渠道重塑都将让油价走高，间接利多煤炭。

• 风险提示：经济增速下行风险、进口煤大增风险、可再生能源加速替代风险、政策调控煤市风险、矿井复产不确定性影响。

推荐标的

• 行业评级：煤炭“强于大市”（维持），预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。

• 动力煤弹性受益标的：兖矿能源（股价21.6元、2026E PE 12.8倍）、晋控煤业（16.8元、2026E PE 13.5倍）、广汇能源（6.7元、2026E PE 11.6倍）。

• 稳健红利受益标的：中国神华（股价47.6元、2026E PE 15.6倍）、新集能源（10.5元、2026E PE 10.6倍）、中煤能源（15.2元、2026E PE 10.5倍）、陕西煤业（26.2元、2026E PE 11.6倍）。

• 焦煤弹性受益标的：淮北矿业（股价17.0元、2026E PE 13.6倍）、平煤股份（9.3元、2026E PE 14.3倍）、潞安环能（16.5元、2026E PE 10.7倍）、山西焦煤（6.9元、2026E PE 12.7倍）。

• 报告未给出个股买卖评级，仅列示受益标的；除神火股份、电投能源、昊华能源、陕西煤业的盈利预测及PE来自iFinD一致预期外，其余公司盈利预测及PE来自长城证券产业金融研究院，所有公司PB均来自iFinD一致预期。

关键图表

图1. 表 1: 主要煤炭上市公司盈利预测与估值

图2. 本周晋陕蒙产地价格齐涨（元/吨）

图3. 本周天然气价格大涨（便士/色姆）

图4. 本周电厂库存可用天数大涨（天）

图5. 本周水泥开工率微涨

图6. 本周山西产地价格大涨（元/吨）

图7. 本周主要钢厂日均铁水产量微涨（万吨）

图8. 本周阳泉无烟煤价格大涨（元/吨）