长江证券 电气设备行业专题报告：耀看光伏第15期——光伏玻璃行业现状及展望

摘要

光伏玻璃行业当前面临的核心问题是供需失衡：需求端偏弱，2026年1-8月组件累计排产342GW、同比下降17%，国内1-6月新增光伏装机72GW、同比下降66%；供给端2026Q1不降反升，5月库存天数一度突破50天（历史新高），2.0mm玻璃价格降至8-8.5元/平的历史低位，相关上市公司中报普遍亏损，福莱特预亏3至4亿元、信义光能盈利0.39亿元同比下降95%。 2026Q2以来窑炉进入密集冷修期，Q1、Q2及7月单月冷修日熔量分别为2990、6800、6650吨/天，7月单月已接近二季度规模；年初以来冷修的21座窑炉中距上次点火不足2年的有4座、2-5年的有14座，7月末已有9家企业完全停产、安徽盛世等4家进入破产重整，供给出清明显加速。 报告判断基本面底部明确，8月以来玻璃价格反弹属超跌修复，按龙头2025年成本测算2.0mm玻璃降至9.5元/平以下已亏现金，价格进一步下探空间有限，但库存仍处历史高位、盈利改善尚需时间。 头部企业凭成本控制与海外拓展强者恒强，福莱特、旗滨集团、安彩高科海外收入占比分别达35%、34%、23%且境外毛利率高于境内，海外产线仅信义光能、福莱特、旗滨集团三家落地。

主要观点

• 需求端偏弱运行：2026年1-8月组件累计排产342GW、同比下降17%，国内1-6月新增光伏装机72GW、同比下降66%，3月受出口退税政策扰动出现阶段性拉货，但整体仍未回到上年同期水平。

• 供给端2026Q1不降反升：2025Q4、2026Q1新点火及复产窑炉日熔量分别为5100、4440吨/天，均对上半年产量形成贡献；截至7月底全球在产日熔量8.865万吨/天，其中国内7.58、海外1.285万吨/天。

• 库存与价格双双触及历史极值：5月行业库存天数一度突破50天创历史新高，目前虽较5月高点有所回落但仍处历史高位；2.0mm玻璃价格一度降至8-8.5元/平的历史低位，企业盈利显著承压。

• 相关上市公司2026年中报普遍亏损或下滑：福莱特亏损3至4亿元同比转亏，信义光能盈利0.39亿元同比下降95%，凯盛新能亏损7.53至8.90亿元，亚玛顿亏损1.10至1.20亿元，安彩高科亏损2.80至3.30亿元，旗滨集团亏损1.50至1.90亿元，南玻A亏损3.90至4.43亿元。

• 窑炉密集冷修、企业主动减产意愿明显增强：2026Q1、Q2行业冷修日熔量分别为2990、6800吨/天，7月单月进一步达6650吨/天，已接近二季度冷修规模。

• 本轮冷修不限于老旧产能：年初以来冷修的21座窑炉中，距上次点火不足2年的有4座、2-5年的有14座，仅3座运行超过5年，较新产线亦开始参与供给出清。

• 供给向大窑炉集中：截至2026年7月底国内在产窑炉中日熔量1000吨及以上的达61座、占比86%，800-1000吨与800吨以下分别仅4座、6座，小窑炉因成本劣势存在被淘汰可能。

• 停产与破产重整加速出清：与2026年初相比，7月末已有9家光伏玻璃企业完全停产，安徽盛世、沐阳鑫达、河南思可达、江西赣悦处于破产重整流程中；在产日熔量前十企业绝大多数较2025年底减产千吨及以上。

• 底部信号明确：8月以来光伏玻璃价格小幅反弹属超跌修复，按龙头公司2025年成本水平测算，2.0mm玻璃价格降至9.5元/平以下已亏现金，二三线企业承压更大，价格进一步下探空间相对有限。

• 2026H2供给有望恢复偏紧：光伏玻璃是产能过剩幅度较小的环节之一，若假设8-9月冷修日熔量3000吨、Q4冷修和点火分别为3000、1200吨，行业库存有望持续去化，测算2026Q3E、Q4E组件需求/玻璃供给分别为92%、110%。

• 龙头强者恒强：2025年福莱特、信义光能、旗滨集团毛利率处于行业领先，福莱特、旗滨集团、安彩高科境外毛利率均显著高于境内，海外收入占比分别达35%、34%、23%；截至2026年7月底仅信义光能（马来西亚、印尼）、福莱特（越南、印尼）、旗滨集团（马来西亚）落地海外光伏玻璃产线。

• 总结判断：行业明确见底、库存和价格拐点已现，但基本面修复尚需时日、仍处磨底过程；产能出清有望加速、龙头市占率进一步提升，光伏玻璃有可能成为继光伏胶膜之后下一个实现出清的环节，若供需反转盈利弹性更大。

论述逻辑

• 需求走弱（组件排产同比降17%、国内装机同比降66%）叠加供给刚性（2026Q1新点火与复产产线仍贡献产量）→ 库存与价格压力持续累积，库存天数突破50天、2.0mm价格跌至8-8.5元/平。

• 价格持续低位导致中报普遍亏损 → 企业主动收缩供给：Q2冷修日熔量扩大至6800吨/天、7月达6650吨/天，9家企业完全停产、4家进入破产重整。

• 冷修蔓延至点火不足5年的较新窑炉、行业以大窑炉为主 → 出清不限于老旧落后产能，供给格局有望进一步改善。

• 8月价格超跌修复叠加龙头现金成本线（2.0mm约9.5元/平以下亏现金）支撑 → 基本面底部明确，但库存高位制约价格短期回归合理盈利水平。

关键展望

• 2026H2光伏玻璃供给有望恢复至偏紧状态（报告假设8-9月冷修日熔量3000吨、Q4冷修和点火分别为3000、1200吨），行业库存有望持续去化，测算2026Q3E、Q4E组件需求/玻璃供给分别为92%、110%。

• 行业仍处磨底过程，库存去化和盈利改善尚需时间，需期待需求改善、下游盈利好转以及供给出清格局的巩固。

• 二三线企业盈利承压背景下产能出清有望加速，龙头市占率进一步提升，光伏玻璃有可能成为继光伏胶膜之后下一个实现出清的环节。

• 行业投资评级维持“看好”。

• 风险提示包括：光伏行业需求波动风险、价格竞争加剧风险、海外贸易壁垒风险、原材料及燃料动力价格波动风险。

推荐标的

• 行业层面：电气设备行业评级“看好丨维持”，报告看好光伏玻璃供给出清后的龙头盈利弹性，未给出个股评级和目标价。

• 旗滨集团：2026H1亏损1.50至1.90亿元同比转亏，2025年毛利率处于行业领先、海外收入占比34%、境外毛利率高于境内，马来西亚产线在产。

• 报告同时提及凯盛新能（亏损7.53至8.90亿元）、亚玛顿（亏损1.10至1.20亿元）、安彩高科（亏损2.80至3.30亿元，海外收入占比23%）、南玻A（亏损3.90至4.43亿元）等中报承压企业，属行业出清背景下的提及标的，未给出个股评级或目标价。