瑞银：欧莱雅：第一季度预览：回归同类最佳LFL增长

原标题：Q1 Preview: back to achieving best in class LFL

摘要

瑞银预计欧莱雅2026年第一季度（4月22日盘后公布）调整后LFL销售增长为+5.3%，略高于去年第四季度的+5.0%，但受IT转型影响210bps（约2.3亿欧元）。增长由北美（+6.5%）和欧洲（+4.5%）引领，北亚受旅游零售渠道挑战拖累，中东冲突影响SAPMENA-SSA地区。瑞银预计外汇影响-5.7%，并购贡献+0.8%，报告销售额为115.42亿欧元，同比下降1.6%。瑞银维持买入评级，目标价430欧元。

主要观点

• 瑞银预计欧莱雅Q1调整后LFL增长+5.3%，高于Q4的+5.0%。
• IT转型对Q1 LFL造成210bps负面影响（约2.3亿欧元）。
• 北美预计LFL增长+6.5%，欧洲+4.5%。
• 北亚LFL预计增长+3.6%，但旅游零售渠道（占收入<4%）拖累40bps。
• 中东冲突导致SAPMENA-SSA地区LFL预计仅增长+5.0%，其中中东地区LFL下降-4%（3月sell-in调整-40%）。
• 中东地区占集团收入不到3%，但2025年是第五大LFL贡献者。
• 欧洲和皮肤美容业务在Q4分别实现+6.6%和+11.5%的LFL，瑞银认为Q1可能再次强劲。
• 北美sell-out数据自去年夏季改善，但LFL增长仍相对温和（H2调整后LFL约4%）。
• 瑞银将FY26 LFL增长预测从+5.9%下调至+5.5%，但EPS上调0.4%至13.56欧元。
• 欧莱雅当前交易于26倍2026年预期P/E，较欧洲大型股溢价约50%。

论述逻辑

瑞银从Q1销售预测出发，指出IT转型的短期拖累，但强调成熟市场（北美、欧洲）的强劲动能将推动调整后LFL加速。报告进一步分析四个关键不确定性：中东冲突影响（Q1假设-4% LFL，3月sell-in调整-40%）、北亚旅游零售稀释（Q1拖累40bps，Q2起基本中性）、欧洲和皮肤美容Q4加速的可持续性（无临时因素，Q1可能再次强劲）、北美sell-in改善（sell-out好转但LFL仍温和）。基于中东不确定性，瑞银下调FY26 LFL预测，但外汇利好部分抵消，EPS小幅上调。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：Q1销售将于4月22日盘后公布。
• 中东冲突影响：假设Q1 LFL下降-4%，3月sell-in调整-40%，若持续可能影响全年。
• 北亚旅游零售：预计Q2起影响基本中性。
• 欧洲和皮肤美容业务：若Q1再次强劲，可能驱动盈利上调（VA共识FY26分别为+3.43%和+6.61%）。
• 瑞银维持12个月目标价430欧元，评级买入。

推荐标的

• 欧莱雅 (OREP.PA / OR FP)：评级买入，12个月目标价€430.00（2026年4月9日收盘价€360.95）。理由：Q1调整后LFL增长强劲，估值溢价合理。

关键图表

Figure 1: Expect modest sequential LFL acceleration in Q1...

Figure 2: … with slow down in the Middle East compensated by improvement in North Americas and North Asia

Figure 3: Key assumptions underpinning our Q1 2026 LFL sales growth forecast...

Figure 4: … vs Q4 2025 moving parts

Figure 5: Middle East - We assume a -4% LFL decline in Q1

Figure 6: Adjusted for the IT transformation impact, we expect L'Oreal to deliver the strongest growth in 1Q26

Figure 7: L'Oréal saw strong sales growth in the US since mid 2025

Figure 8: … with material market share gains in the US during the same period