野村：—美的集团（000333.SZ）——抵御行业逆风的均衡之选

摘要

野村重申对美的集团的“买入”评级，目标价维持98.50元人民币，基于FY26F每股收益预测给予16.0倍目标市盈率，较当前85.47元的股价具有15%的上行空间。 预计公司2026年上半年收入将实现低至中个位数的同比增长，尽管国内2C业务因以旧换新政策的回吐效应在二季度承压，但海外及2B业务的增长部分抵消了逆风。 展望2026年下半年，国内外2C市场基数较轻以及欧洲夏季极端高温的催化，预计将推动收入增长加速；同时原材料成本预期改善和严格的成本控制有望提振经营利润率。 公司推进OBM转型与全球化布局，且对长鑫存储的投资若兑现将带来显著的额外投资收益。 美的目前仅以13.9倍FY26F预期市盈率交易，兼具增长与股东回报属性，理应享有估值溢价。

主要观点

• 重申美的集团“买入”评级，目标价维持98.50元人民币，对应约15%的上涨空间。

• 预计2026年上半年收入实现低至中个位数同比增长，国内2C业务因以旧换新政策回吐效应在二季度下滑，但被海外和2B业务增长部分抵消。

• 长期增长动能主要由OBM转型、增强海外竞争力以及提升楼宇科技和机器人自动化能力驱动。

• 预计2026年下半年收入增速将加快，主要得益于国内外2C市场基数降低以及欧洲夏季极端高温天气对海外需求的刺激。

• 下半年经营利润率有望提升，主要受益于潜在更友好的原材料成本及严格的成本控制。

• 公司对长鑫存储（688825 CH）的投资若兑现，有望产生重大投资收益，为股东回报带来额外上行空间。

• 美的当前以13.9倍FY26F P/E交易，目标估值给予16.0倍，公司兼具增长与股东回报，应享有估值溢价。

• 财务预测显示，FY26F至FY28F收入分别为4910.71亿、5193.79亿和5436.82亿元人民币。

• 可能阻碍目标价实现的主要下行风险包括大宗商品价格高企、价格竞争加剧以及宏观经济因素进一步恶化。

论述逻辑

• 国内以旧换新政策的透支效应导致2C业务在2Q26F短期承压，但海外市场拓展及2B业务的对冲使公司上半年依然维持低至中个位数增长。

• 2H26F在低基数效应、欧洲高温天气催化以及原材料成本改善等多重利好下，有望迎来收入和利润率的双重加速。

• 凭借2C+2B双战略及全球化布局保障长期稳健增长，叠加注重股东回报及潜在投资收益释放，支撑其估值溢价与买入评级。

关键展望

• 预计2026年下半年公司收入增长将加速且经营利润率将环比改善。

• FY26F至FY28F的营收预测区间为4910.71亿至5436.82亿元人民币，报告期净利润从465.51亿元增至524.38亿元。

• 对长鑫存储的投资在未来如能确认实现，将为股东回报提供额外的上升空间。

推荐标的

• 美的集团 (000333.SZ / 000333 CH)：评级买入，目标价98.50元人民币，当前价85.47元。

• 长鑫存储 (688825 CH)：评级买入，当前价54.30元人民币。