中航期货 范玲 期货研究 商品期货 铜产业链周度报告

摘要

中航期货（范玲，2026-08-14）铜产业链周报的核心判断是：利多逐步消化，沪铜整体延续高位调整局面。 宏观面，美国7月非农就业减少2.3万人、远低于预期的增加8万人，7月CPI同比上涨3.4%、核心CPI收窄至2.5%，通胀温和令市场对美联储9月加息的押注持续下滑，但美指企稳反弹叠加美伊局势不确定性，风险偏好一般。 供应端，智利国家铜业委员会预计2026年智利铜产量下滑2.6%至527万吨，铜精矿现货TC上周再跌13.25美元/干吨至-172.92美元/干吨，刚果（金）签署禁令禁止铜钴精矿出口，矿端脆弱性与资源保护主义持续困扰市场。 国内7月电解铜产量112.68万吨、环比下滑1.59%，受废铜掣肘8月预计仅113.9万吨仍处低位。 需求端，6月铜板带开工率74.97%好于预期、AI算力与储能等新兴需求托底，但高铜价抑制下现货转为贴水，8月13日国内电解铜现货库存13.00万吨、较10日增0.26万吨重新累积。 库存端，LME库存212125吨持续收缩、挤仓风险升温，COMEX库存731232短吨再创历史新高，非美低库存为铜价提供支撑，而美国232关税政策是当前最大的不确定变量。

主要观点

• 美国通胀温和但回落偏慢：7月CPI同比上涨3.4%、为3月以来最低，核心CPI同比从2.6%收窄至2.5%；数据公布后交易员维持对9月加息45%的概率押注，8月末杰克逊霍尔全球央行年会或成为研判利率路径的关键窗口。

• 美伊局势边际缓和：叙事从军事对抗转向外交博弈，原油风险溢价有所回落，但霍尔木兹海峡全面通行仍有障碍，地缘政治不确定性仍是悬在能源市场上方的利剑。

• 中国通胀温和为政策留空间：7月CPI环比下降0.1%、同比上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.9%，PPI环比下降0.7%、同比上涨3.5%（涨幅比6月回落0.6个百分点）；央行二季度货政报告称将谋划增量政策、加大逆周期调节力度。

• 矿端供应扰动仍多：Cochilco预计受智利国家铜业公司及必和必拓旗下矿山产量疲软拖累，2026年智利铜产量下滑2.6%至527万吨、2027年回升；随着Grasberg铜精矿产量逐步恢复，印尼自由港计划于9月重启Manyar冶炼厂生产。

• 铜精矿进口回暖但资源民族主义升温：7月我国铜精矿进口量237.9万吨，环比增加1.88%、同比减少6.93%，1-7月累计1698.5万吨、同比减少1.8%；刚果（金）禁止铜精矿和钴精矿出口（符合战略性条件项目可申请最长一年豁免），资源保护主义对全球铜供应链重构影响加深。

• 铜精矿TC继续下滑：上周现货加工费跌13.25美元/干吨至-172.92美元/干吨，冶炼厂更倾向固定数字交易模式并加大国产矿采购，供需双方对后市价格存在分歧，加工费仍处下行趋势。

• 国内电解铜产量受废铜掣肘：7月产量112.68万吨、环比下滑1.59%，较预估值116.6万吨下降3.92万吨，主因废产阳极板采购难与冶炼厂集中检修；8月预计113.9万吨、环比上升1.1%，仍处较低位置。

• 再生铜进口底部支撑明确：6月进口铜废料及碎料21.09万实物吨，环比增长10.43%、同比增长15.11%，1-6月累计124.15万实物吨、同比增长8.39%；下半年呈底部有支撑、上行有阻力格局，供应结构向国内为主、进口为辅转变。

• 终端地产总量仍在调整、局部曙光初现：1-6月房地产开发投资38,074亿元、同比下降18.0%（降幅较1-5月扩大1.8个百分点），新开工同比下降23.4%、竣工下降23.7%；但一线城市房价连续4个月环比上涨，上海是唯一新房价格同比上涨的一线城市。

• 汽车淡季回落但新能源高增：7月汽车产销257.3万辆和258.4万辆，同比分别下降0.7%和0.3%；新能源汽车产销157.6万辆和156.1万辆，同比分别增长26.8%和23.7%，1-7月新能源产销同比增长9.5%和9.6%，渗透率持续走高。

• 库存区域分化显著、LME挤仓风险升温：LME库存212125吨持续收缩，0-3现货升水大幅抬升；COMEX库存增至731232短吨再创历史新高，铜资源在美国关税预期下被虹吸；沪铜8月7日当周库存70116吨低位支撑内盘，当前正值美国铜232关税政策关键决策窗口期。

论述逻辑

• 供应链条：智利2026年产量预计下滑2.6%至527万吨、主要矿企增幅有限、现货TC跌至-172.92美元/干吨、刚果（金）禁止铜精矿出口，矿端脆弱性与资源保护主义持续困扰市场；国内方面废铜供应紧缺叠加铜矿紧缺，7月产量同比转负、8月维持低位。

• 需求与库存链条：高铜价抑制国内需求、现货转为贴水，国内社会库存重新累积；但LME库存持续收缩与非美地区低库存对铜价形成支撑，COMEX库存新高反映美国关税预期下的资源虹吸。

• 结论链条：利多逐步消化，期价回归顶部区间后分歧增加，在没有更多利好提振的背景下，整体延续高位调整局面。

关键展望

• 后市研判：沪铜利多逐步消化，整体延续高位调整局面。

• 8月末杰克逊霍尔全球央行年会或成为市场研判利率路径的关键窗口，9月议息会议落地前围绕就业与通胀的博弈料将延续。

• 当前正值美国铜232关税政策的关键决策窗口期，其落地前景是当前市场最大的不确定变量，需持续关注对全球铜贸易格局的影响。

• 8月电解铜产量预计113.9万吨、环比上升1.1%，受集中检修与废产阳极板采购困难影响仍处较低位置。

• SMM预计7月铜板带行业开工率74.46%，环比下降0.50个百分点、同比增长8.84个百分点，新兴领域持续发力下行业将呈现淡季不淡格局。

• 下半年再生铜原料进口将呈现底部有支撑、上行有阻力的格局；智利铜产量2027年将迎来回升。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；作为商品期货周报，其交易策略为沪铜利多逐步消化，整体延续高位调整局面。