五矿期货 杨泽元 期货研究 商品期货 玉米周报：天气升水托盘，基本面仍偏弱

摘要

五矿期货农产品组认为本周玉米C2611合约先弱后强：周一收于2200元/吨，8月19日收至2265元/吨、较周一上涨65元/吨（涨幅约3%），截至21日盘面仍在2260元/吨附近，反弹动力来自华北持续降雨减产预期带来的升水。 外盘方面，CBOT美玉米12月合约一度升至480美分/蒲式耳以上，低位反弹特征明显。 供应端，Pro Farmer年度中西部作物巡查（8月17日至20日）显示南达科他州单产149.09蒲/英亩、同比下降14.4%，内布拉斯加州、印第安纳州、俄亥俄州分别下降8.9%、5.3%、3%；USDA 8月WASDE将2026年美国玉米单产下调至180.7蒲/英亩（上月183蒲/英亩），但收获面积由8740万英亩调高至8860万英亩，产量调高至160.13亿蒲、高于7月预测的160亿蒲。 国内库存方面，全国饲料企业玉米平均库存25.17天、较上周减少0.2天，玉米淀粉企业开机率58.22%，北方四港玉米库存179.5万吨、较上周下降2.5%，广东港玉米及谷物库存308万吨、较上周上涨0.95%。 供需平衡表显示2025/2026年度中国玉米产量30,124万吨、总消费32,100万吨、期末库存18,015万吨、库存消费比56.12%。 报告强调整体供强需弱格局尚未改变，现货价格平稳、小麦托市政策到来、早熟玉米临近上市、下游以低库存刚需补库为主。 策略上短期预计区间震荡运行为主，操作可关注短多机会，套利可关注11-1低位正套机会。

主要观点

• 盘面：玉米C2611合约先弱后强，周一收于2200元/吨，8月19日收至2265元/吨、较周一上涨65元/吨（涨幅约3%），截至21日仍在2260元/吨附近运行，反弹源于华北降雨减产预期带来的升水

• 外盘：本周美玉米期价整体偏强，CBOT 12月合约一度升至480美分/蒲式耳以上，低位反弹特征较为明显

• Pro Farmer年度中西部作物巡查（8月17日至20日）显示玉米单产普遍低于去年：南达科他州149.09蒲/英亩、同比下降14.4%，内布拉斯加州163.61蒲/英亩、下降8.9%，印第安纳州183.54蒲/英亩、下降5.3%，俄亥俄州180.18蒲/英亩、下降3%

• USDA 8月WASDE：2026年美国玉米平均单产预测下调至180.7蒲/英亩（上月为183蒲/英亩），但收获面积由8740万英亩调高至8860万英亩，产量调高至160.13亿蒲、高于7月预测的160亿蒲

• 国内库存：全国饲料企业玉米平均库存25.17天、较上周减少0.2天，主要玉米淀粉企业开机率58.22%；北方四港玉米库存179.5万吨、较上周下降2.5%，广东港玉米及谷物库存308万吨、较上周上涨0.95%，南北港口库存走势分化

• 国内天气：8月21—24日内蒙古中东部、华北、东北地区多阵雨或雷阵雨，部分地区有分散性大到暴雨；8月26—28日华北及东北自西向东有中到大雨或阵雨、局地暴雨；未来10天东北、华北北部和东部等地降水总体偏多

• 美国天气：NOAA预计8月26—30日美国中部总体偏暖，爱荷华、伊利诺伊、内布拉斯加等核心玉米州气温偏高，内布拉斯加、爱荷华降水偏多、其余多数核心州接近常年；8月28日—9月3日美国大部分地区仍偏暖

• 基本面仍偏弱：本周玉米现货价格平稳，小麦托市政策到来，部分地区早熟玉米陆续接近上市，北方港口库存逐步减少、南方港口小幅上涨，下游企业持续低库存、刚需补库为主，整体供强需弱格局尚未改变

• 中国玉米供需平衡表（表1）：2025/2026年度期初库存19,193万吨、产量30,124万吨、进口800万吨、饲料消费23,900万吨、总消费32,100万吨、期末库存18,015万吨、库存消费比56.12%、供需缺口-1,178万吨，种植面积44,960千公顷

• 价格与价差监测体系覆盖主力合约与现货价格、哈尔滨/长春/大连/蛇口代表地区现货、主力及11合约基差、C2611-C2701与C2701-C2705月差、CBOT活跃合约价格及基金净持仓，为研判盘面结构提供跟踪框架

• 替代品跟踪：报告持续监测小麦、粳稻、高粱、大麦现货价格及玉米与其价差走势（图31—图38），小麦托市政策到来构成玉米现货端的重要参照

• 策略结论：短期预计区间震荡运行为主，操作层面可关注短多机会，套利方面可关注11-1低位正套机会

论述逻辑

• 天气事件引发减产预期：华北持续降雨带来玉米减产预期，叠加Pro Farmer巡查显示美国多州单产同比下降、USDA下调单产，市场为产量风险定价，盘面获得天气升水

• 升水传导至价格：C2611自周一2200元/吨反弹至8月19日2265元/吨，CBOT 12月合约一度升破480美分/蒲式耳，内外盘同步走强

• 基本面形成约束：现货价格平稳、小麦托市与替代品牵制、早熟玉米临近上市，北方港口去库但广东港累库，下游低库存刚需补库，供强需弱格局未变，天气升水只能托底、难以驱动趋势性上涨

• 推论落到策略：上行靠天气升水、下行有基本面压力，故短期以区间震荡对待，顺势选择短多操作与11-1低位正套套利

关键展望

• 行情展望：短期玉米预计以区间震荡运行为主

• 操作展望：单边可关注短多机会

• 套利展望：可关注11-1低位正套机会

• 国内天气验证窗口：8月21—24日华北、东北多阵雨或雷阵雨，8月26—28日华北及东北自西向东有中到大雨、局地暴雨，未来10天东北、华北北部和东部降水总体偏多，降雨对减产预期的强化是行情核心验证点

• 美国天气验证窗口：8月26—30日美国中部偏暖、内布拉斯加与爱荷华降水偏多，8月28日—9月3日美国大部分地区仍偏暖，核心玉米带天气决定外盘反弹的持续性

• 报告未给出量化目标价或点位预测，仅为定性区间震荡判断与策略方向

推荐标的

• 玉米C2611合约（期货策略）：短期区间震荡思路下可关注短多机会，报告未设定目标价

• 玉米11-1月差（套利策略）：可关注低位正套机会

• 除上述期货策略外，报告未覆盖上市公司个股，未给出公司评级或目标价类推荐标的