高盛：2026年通胀展望：迈向目标

原标题：2026 Inflation Outlook: Traveling Toward Target

摘要

核心PCE通胀在2025年进展有限，同比维持在2.8%，仍高于美联储目标。高盛认为，剩余的超额部分主要源于关税的一次性影响，而非潜在成本压力。预计2026年通胀将重新放缓，核心PCE通胀到2026年12月降至2.1%（Q4/Q4为2.2%），低于彭博共识和FOMC预测。CPI通胀可能略低于PCE，2026年Q4/Q4核心CPI预测为2.1%，比市场定价低30bp，比彭博共识低60bp。风险更趋平衡，关税存在双向风险。未来两个月数据可能因扭曲因素而偏高。数据质量问题在2026年仍值得关注。

主要观点

• 核心PCE通胀在2025年9月同比为2.8%，进展停滞，但大部分超额源于关税，而非潜在成本压力。
• 预计2026年通胀放缓有三个原因：关税对同比通胀的贡献将从当前的0.5pp先升至2026年中期的0.8pp，再降至2026年12月的0.2pp。
• 住房通胀预计从2025年9月的3.7%降至2026年12月的2.3%，低于疫情前水平，因新租约租金增长仅1%，且多户住宅供应增长。
• 工资增长已放缓至与2%通胀目标一致的水平，将对非住房服务通胀施加下行压力。
• 医疗保健服务通胀预计从2025年的2.6%升至2026年的2.9%，反映“追赶式通胀”。
• 核心PCE通胀预测：2025年12月同比2.7%，2026年12月同比2.1%，2027年12月同比2.0%。
• CPI通胀可能略低于PCE，因住房权重更大及保险类别下降。2026年Q4/Q4核心CPI预测为2.1%。
• 风险更趋平衡：关税可能进一步上升或消费者承担比例上升，但有效关税率也可能下降。
• 2025年12月月度核心PCE通胀预计为0.25%，核心CPI为0.28%；2026年1月分别为0.27%和0.26%。
• 数据质量担忧：CPI月度采集价格数量在2025年下降约20%，BLS因资源限制减少采集，CPI相关部门员工人数本财年将减少7%。

论述逻辑

报告从2025年通胀进展停滞出发，指出核心PCE仍高于目标，但归因于关税的一次性冲击。随后提出2026年通胀将重新放缓的三个驱动力：关税贡献先升后降、住房通胀因新租约租金疲软而大幅下降、工资增长已达标从而抑制非住房服务通胀。通过分解核心PCE各分项（商品、住房、非住房服务）的贡献变化，预测通胀逐步回落至接近2%。同时，CPI因结构和数据差异可能低于PCE。最后讨论风险和数据质量问题。

关键展望

• 2026年12月核心PCE通胀预测为2.1%（同比），Q4/Q4为2.2%。
• 2026年Q4/Q4核心CPI预测为2.1%。
• 关税对同比通胀的贡献预计在2026年中期升至0.8pp，年底降至0.2pp。
• 住房通胀预计从3.7%降至2.3%。
• 2026年4月月度住房通胀可能因2025年10月负偏压的解除而大幅加速（对核心CPI贡献0.10pp，对核心PCE贡献0.04pp）。
• 风险：关税可能进一步上升或消费者承担比例上升；有效关税率可能因豁免或最高法院裁决而下降。
• 报告未明确给出未来时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。