摩根士丹利：大摩——苹果公司（AAPL.US）——涨价驱动盈利上行

摘要

摩根士丹利维持苹果公司“增持”评级，目标价360美元。 分析指出，苹果核心产品（iPhone、Mac和iPad）需求历史弹性较低，近期涨价行为并未改变消费者购买行为或生产计划。 在存储芯片成本大幅上升的背景下，苹果通过提价优先保护利润率，预计9月发布的iPhone 18起售价将同比提高200美元。 结合BOM和增量毛利率分析，非iPhone产品的提价已使毛利率假设具备上行空间。 在利润率稳定、高端产品组合占优及提价策略的共同驱动下，预计当前第三财季每股收益将有2-4%的上行空间，2027财年基准每股收益预测（10.30美元）将有约1%的上行空间。 长期来看，随着Apple Intelligence等AI功能的不断完善以及强劲的产品路线图，AI驱动的换机周期仍有支撑。

主要观点

• iPhone、Mac和iPad等核心产品需求缺乏价格弹性，其中iPhone弹性最低（0.2-0.5），Mac和iPad弹性为0.8-1.0。

• Mac和iPad交期以及iPhone的生产计划保持稳定，表明近期的产品涨价未对消费者购买行为或制造计划产生实质性影响。

• 随着内存成本大幅上升，非iPhone产品线的定价行为表明苹果正将维持利润率放在首位。

• 预测9月发布的iPhone 18起售价将较iPhone 17提高200美元，这比此前模型中100至150美元的涨幅更有可能发生。

• 苹果已于2026年6月25日对Mac、iPad及配件产品线提价15%至30%。

• iPad 2025款涨价100美元带来的增量毛利率预计为40%，高于此前20%区间的假设。

• 为保护毛利率，苹果需要将iPhone 18 Pro的起售价提高200美元，以将毛利率维持在约40%的水平。

• 由于库存成本核算的滞后效应及高端机型组合（含新款折叠iPhone），苹果有望在2027财年保持产品毛利率的稳定。

• 利润率企稳、高端产品组合与提价策略，预计将为当前第三财季每股收益带来2-4%的上行空间，并为2027财年基准EPS预测带来约1%的上行空间。

论述逻辑

• 苹果产品历史价格弹性较低且供应链指标稳定 -> 内存成本上升促使苹果全线提价（非iPhone产品已于6月提价15-30%，预期9月iPhone提价200美元） -> 提价策略有效弥补了物料成本的增加并提升增量毛利率（iPad增量毛利率达40%） -> 结合高端机型组合及库存成本滞后确认效应 -> 推动利润率保持稳定并带来EPS上修空间（C3Q26 EPS上行2-4%，FY27 EPS上行约1%）。

关键展望

• 预计当前第三财季每股收益存在2-4%的上行空间。

• 预计2027财年每股收益存在约1%的上行空间，当前基准预测为10.30美元。

• 随着Apple Intelligence和Siri AI功能的稳步提升，长期看好由AI驱动的换机周期。

• 强劲的近期产品路线图将支撑健康的换机需求，包括首款折叠iPhone、改进版iPhone Air 2以及20周年纪念版iPhone系列。

推荐标的

• 苹果公司（AAPL.US / AAPL.O）：维持“增持”评级，目标价360美元。