2026-09-17 · 财通证券 · 公司/行业基本面

财通证券物产中大(600704)一体拐点将至，两翼焕发生机

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

财通证券于2026年9月17日发布物产中大（600704）公司深度报告，首次覆盖并给予“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润分别为37.5亿元、40.6亿元、44.1亿元，对应PE为6.7、6.2、5.7倍、PB为0.5、0.5、0.4，低于可比公司2026-2028年平均PE 11.23、7.79、6.65倍，当前股价处于近十年6.81X—8.33X PE、0.57X-0.77X PB估值区间的底部区域。公司以“一体两翼”战略优化盈利结构，2026H1智慧供应链集成、高端制造、金融服务利润总额占比分别为47.15%、30.45%、22.41%，“两翼”合计52.9%、较2021年提升24.8pct，抗周期能力增强。主业方面，2021-2025年货量由1.66亿吨增至2.33亿吨（CAGR 8.9%）、市占率升至1.4%位列行业第二，套期保值使期现毛利率基本稳定在1.9%左右，行业CR5升至6.2%、对标日本五大商社约13.3%的集中度仍有较大提升空间；2026年1-8月动力煤/焦煤平均价格分别增长3.8%/24.2%，钢材单价降幅有望收窄，汽车业务2025年毛利率回升至5.2%、同比提升4pct。高端制造多点向好：马高基地预计2027年底形成80-100亿元年产值，聚泰舟山基地达产后年产值或达100亿元，柒鑫合金2026年末原镁产能扩至10万吨/年，热电联产电厂扩容至7家。公司承诺2026-2028年每年现金分红不低于归母净利润的35%，按35%分红率测算2026年股息率为5.2%。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润37.5亿、40.6亿、44.1亿元，对应PE 6.7、6.2、5.7倍、PB 0.5、0.5、0.4，估值处于低位。

“一体两翼”盈利结构持续优化：2026H1智慧供应链集成、高端制造、金融服务利润总额占比分别为47.15%、30.45%、22.41%，“两翼”合计52.9%、较2021年提升24.8pct，助力公司穿越大宗周期。

大宗供应链龙头地位稳固：2021-2025年货量由1.66亿吨稳步增至2.33亿吨（CAGR 8.9%），市占率由1.0%升至1.4%，2025年位列行业第二。

行业向头部集中但空间仍大：以货量口径计，2021-2025年中国大宗供应链CR5由4.8%升至6.2%，对标日本五大商社约13.3%的市场集中度（收入/日本批发业商业销售额口径）仍存在较大提升空间。

套期保值平抑价格波动：2023-2026H1商品及外汇套保方案收益分别为10.25亿、28.79亿、22.41亿、-6.37亿元，期现毛利率基本稳定在1.9%左右。

供应链主要品类价格出现积极信号：2026年1-8月动力煤/焦煤平均价格分别增长3.8%/24.2%，2026年1-7月钢铁大宗价格指数降幅收窄，公司钢材、煤炭、化工品售价有望改善。

汽车业务提质增效：2025年大幅削减低效网点后单网点汽车销量同比增长30.9%，整车及后市场业务毛利率5.2%、同比提升4pct，二手车交易73595辆、同比反弹72.45%，汽车销售毛利占智慧供应链集成业务毛利的31.9%。

高端制造四条增长线清晰：①线缆——马高基地预计2027年底形成80-100亿元年产值；②战略有色——2026年收购杭州聚新公司，舟山基地达产后年产值或达100亿元；③镁铝——柒鑫合金原镁产能2026年末扩至10万吨/年（较7.3万吨/年提升37%）；④热电联产——2026年并表南太湖电力，电厂扩容至7家。

线缆业务快速放量：收入由2021年69.5亿元增至2025年115.7亿元、2025年毛利率15.2%，2026H1实现收入76.0亿元、同比增加34.2%，利润总额3.02亿元。

科创投资布局新质生产力：累计投资新质生产力企业50余家，其中国家级专精特新“小巨人”近30家；2026H1物产中大投资公司净利润0.80亿元、同比增长65.9%，占归母净利润的4.0%。

股东回报明确：2023-2025年分红率均处30%以上、股息率约4%水平，公司承诺2026-2028年度每年度现金分红总额不低于归母净利润的35%，按35%分红率测算2026年股息率5.2%。

盈利规模、能力与稳定性优于同行：2025年公司ROE 8.4%位于头部供应链公司前列，近年归母净利润波动在头部企业中最低。

论述逻辑

大宗供应链行业周期筑底、格局分散但向头部集中（CR5升至6.2%）→ 公司作为货量市占率1.4%的行业龙头，依托套期保值将期现毛利率锁定在约1.9%，叠加钢材单价降幅收窄、煤炭价格回暖（2026年1-8月动力煤/焦煤+3.8%/+24.2%）及汽车业务毛利率修复（5.2%、同比+4pct），主业板块业绩或企稳回升 → “一体两翼”下高端制造与金融服务利润总额占比升至52.9%，有效平抑大宗周期波动 → 高端制造以“贸工一体化”内生增长+外延并购双轮驱动，线缆（马高基地2027年底80-100亿元产值）、战略有色（舟山基地达产或达100亿元产值）、镁铝（柒鑫2026年底10万吨/年原镁+舜富500万件压铸项目）、热电联产（7家电厂）多点释放增量 → 预计2026-2028年归母净利润37.5/40.6/44.1亿元 → PE、PB处于历史低位且低于可比公司平均水平 → 首次覆盖给予“买入”评级。