摩根士丹利：杭州泰格医药：2025年业绩后下调2026-30年盈利预测3-6%

原标题：Following the 2025 results, we cut our 2026-30 earnings estimates 3-6% to reflect

摘要

摩根士丹利在泰格医药2025年业绩公布后，将2026-30年每股盈利预测下调3-6%，主要反映毛利率假设降低。基于DCF的目标价从78.80元下调至69.00元，牛市情景从129元降至110元，熊市情景从40元降至37元。报告维持超配评级，认为泰格医药是国内领先的临床CRO，受益于国内政策红利和外包需求增长，但短期利润率压力因定价复苏滞后而持续。2026年预测收入75.52亿元，EBITDA 9.952亿元，净利润9.23亿元，均低于市场共识。

主要观点

• 泰格医药是国内顶尖的临床合同研究组织（CRO），拥有良好业绩记录。
• 临床外包服务在中国有充足增长潜力，受结构性国内机会和授权出海浪潮推动。
• 支持性国内政策和市场整合有利于龙头企业提升市场份额。
• 短期利润率压力可能因定价复苏滞后而持续。
• 强大的跨区域网络支持国内试验、MRCT和海外扩张。
• 核心临床CRO客户以国内市场为主，地缘政治风险敞口有限。
• 2025年业绩后，2026-30年盈利预测下调3-6%，因毛利率假设降低。
• DCF目标价从78.80元下调至69.00元，WACC假设9.0%，终端增长率3%。
• 牛市情景110元（100倍2026年预测EPS），基于收入CAGR超40%和利润率扩张。
• 熊市情景37元（34倍2026年预测EPS），假设国内需求疲软和利润率侵蚀。
• 2026年预测收入增长9.0%，临床服务收入增长12.0%，投资收入2.338亿元。
• 2025-28年收入CAGR 13%，盈利CAGR 31%（基准假设）。

论述逻辑

2025年业绩低于预期 → 下调毛利率假设 → 2026-30年EPS预测下调3-6% → DCF估值下调8-15% → 目标价从78.80元降至69.00元。但国内临床CRO需求结构性增长、政策支持和市场份额提升等长期驱动因素不变，维持超配评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出短期利润率压力可能持续，需关注定价复苏和国内需求恢复进度。

推荐标的

• 杭州泰格医药（300347.SZ）：评级超配，目标价69.00元（DCF），当前股价56.06元（2026年4月13日）。牛市目标110元，熊市目标37元。

关键图表

• Risk Reward – Hangzhou Tigermed Consulting (300347.SZ)
• Risk Reward Chart
• Key Earnings Inputs
• MS Estimates vs. Consensus