李斌 公司研究 业绩点评 南钢股份（600282）：高端产品放量助营收环比改善

摘要

报告维持南钢股份（600282）“买入”评级，目标价 6.92 元（前值 7.83 元），基于 2026 年 15.05 倍 PE，可比公司 2026 年一致预期 PE 均值为 9.9 倍。 Q2 单季营收 167.17 亿元、归母净利 7.25 亿元、扣非 6.96 亿元，环比分别增 15.98%、21.41%、61.33%，钢材销量环比增 9.37% 至 248.07 万吨、综合售价环比回升 5.34% 至 4,062.58 元/吨，量价齐升。 先进钢铁材料销量占比升至 30.57%，毛利占钢材产品毛利总额 47.61%，高端化转型持续深化；公司拟中期每股派现 0.1072 元，合计 6.61 亿元，占 H1 归母净利 50.00%。 预测 2026-2028 年归母净利润 28.6/33.2/38.3 亿元，对应 EPS 0.46/0.54/0.62 元。

主要观点

• 维持“买入”评级，目标价由 7.83 元下调至 6.92 元，估值基准由 2026 年 17.03 倍 PE 降至 15.05 倍 PE。

• 2026H1 营收 311.31 亿元（yoy +7.55%），归母净利润 13.22 亿元（yoy -9.64%），扣非归母净利润 11.27 亿元（yoy -1.97%）。

• 归母净利下滑主要因公允价值变动收益同比减少及期间费用上升，扣非基本持平体现主业经营韧性。

• 上半年钢材量增价稳、焦炭放量：钢材销量 474.88 万吨（yoy +5.73%），印尼金瑞、金祥焦炭销量 250.71 万吨（yoy +31.24%），整体毛利率 13.23%（yoy +0.06pct）。

• 先进钢铁材料销量 145.19 万吨，占比 30.57%（yoy +0.80pct），毛利率 19.83%，毛利总额 14.02 亿元（yoy +2.56%），占钢材产品毛利总额 47.61%。

• 期间费用率 7.90%（yoy +0.17pct）：研发费用 12.12 亿元（yoy +8.35%）、财务费用 2.22 亿元（yoy +34.00%）；经营现金流净额 15.43 亿元，同比下降 31.87%。

• Q2 量价齐升环比改善：单季营收 167.17 亿元、归母净利 7.25 亿元、扣非 6.96 亿元，环比分别增长 15.98%、21.41%、61.33%；钢材销量环比增 9.37% 至 248.07 万吨，综合售价环比回升 5.34% 至 4,062.58 元/吨。

• 26H1 非经常性损益合计 1.96 亿元，其中天工股份公允价值变动收益 1.75 亿元；中期拟每股派现 0.1072 元，合计 6.61 亿元，占 H1 归母净利润 50.00%。

• 高端化与产业链布局推进：印尼金瑞四座、金祥六座焦炉已全部投运，焦炭产能逐步释放；年产能 30 万吨超纯铁精粉基地开工；金恒科技签约数个千万级项目，鑫智链数据空间首批通过中国信通院测评。

• 可比公司 2026 年一致预期 PE：华菱钢铁 7.7 倍、宝钢股份 10.9 倍、中信特钢 10.9 倍，平均 9.9 倍（数据截至 2026 年 8 月 20 日收盘价）。

• 截至 8 月 20 日收盘价 4.77 元，市值 294.07 亿元，52 周价格区间 4.55-5.98 元。

论述逻辑

• 钢材销量增加叠加印尼焦炭项目放量 → 2026H1 营收同比增长 7.55%

• 公允价值变动收益同比减少+期间费用上升 → 归母净利同比下滑 9.64%，但扣非仅微降 1.97% → 主业经营韧性稳健

• Q2 钢材销量环比增 9.37%、综合售价环比回升 5.34%、叠加印尼焦炭持续放量 → 单季营收与利润环比大幅改善

• 先进钢铁材料占比持续提升+印尼焦炭产能释放 → 盈利结构有望逐步优化 → 高端品种提升盈利中枢 → 维持盈利预测并维持溢价估值与“买入”评级

关键展望

• 展望后市，先进钢铁材料占比持续提升及印尼焦炭项目产能释放，公司盈利结构有望逐步优化。

• 目标价 6.92 元对应 2026 年 15.05 倍 PE，评级有效期按报告发布日后 6 至 12 个月内的相对基准回报衡量。

• 风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；印尼焦炭项目投产进度不及预期；公允价值变动收益波动风险。

推荐标的

• 南钢股份（600282 CH）：维持“买入”评级，目标价 6.92 元（前值 7.83 元）；理由为高端品种持续提升盈利中枢、盈利稳定性较强，给予 2026 年 15.05 倍 PE（可比均值 9.9 倍基础上维持溢价率）。

• 估值参考可比公司（未评级）：华菱钢铁（000932 CH）7.7 倍、宝钢股份（600019 CH）10.9 倍、中信特钢（000708 CH）10.9 倍，2026E 一致预期 PE 平均 9.9 倍。

关键图表

图1. 可比公司估值

图2. 南钢股份PE Bands

图3. 南钢股份PB Bands