华创证券长鑫科技(688825)深度研究报告：AI算力重塑存储需求，国产DRAM巨擘龙跃云津

摘要

长鑫科技是国内规模最大、技术领先的DRAM研发制造一体化企业，2026年一季度以营收测算的全球市占率约8%，位列国内第一、全球第四。 AI产业驱动海量数据需求爆发，服务器和高性能计算对内存的要求持续抬升，确立了DRAM市场的上行周期。 公司采用“跳代研发”技术路线，直接从18nm级G3工艺推进至16nm级G4工艺，实现了DDR5的大规模量产及LPDDR5/5X的批量商用，主流存储产品优势持续巩固。 2025年公司实现营收617.99亿元，同比增长155.6%，并首次实现由亏转盈；同时预计26H1实现营收1100-1200亿元，同比大幅增长。 随着产能持续扩张、高端产品加速迭代，公司盈利结构显著改善。 华创证券预计长鑫科技2026至2028年归母净利润分别为1565.94、2440.18和3153.37亿元，给予其2027年20倍PE估值，首次覆盖目标价72.97元及“强推”评级。

主要观点

• 国产DRAM龙头地位稳固，全球市占率达约8%。

• AI算力需求重塑存储市场，带动DRAM行业上行周期确立。

• 采用跨越式“跳代研发”，推进16nm级G4工艺并缩小国际代差。

• LPDDR5/5X产品性能跻身全球第一梯队，速率高达10667Mbps。

• 公司2025年营收高增并扭亏为盈，预计26H1延续强劲爆发态势。

• DDR5产品量产带动收入结构优化，显著提升毛利率水平。

• 产能快速扩张且利用率高企，支撑未来业绩规模化释放。

• 全球DRAM市场规模庞大，下游应用中服务器需求占据主导。

论述逻辑

• AI需求爆发 → 服务器与高性能计算对内存容量和带宽要求提升 → 海外龙头产能向HBM倾斜导致传统DRAM供给受限 → DRAM合约价回暖且上行周期确立。

• 长鑫科技采取跳代研发路线 → 实现16nm级G4工艺量产并推出DDR5/LPDDR5X → 拿下国内主流核心客户 → 叠加产能持续扩张与规模效应释放 → 业绩实现爆发增长与盈利改善。

• 行业周期共振与国产替代窗口期开启 → 预计公司未来业绩高增 → 参考可比公司估值并给予稀缺性溢价 → 给出目标价及强推评级。

关键展望

• 公司明确给出2026年上半年业绩指引，预计实现营收1100-1200亿元。

• 产能在2026年底有望实现大幅跃升，向每月35万片迈进。

• 预计公司2026至2028年归母净利润将分别达到1565.94亿元、2440.18亿元和3153.37亿元。

• 首次覆盖给予“强推”评级，对应目标价为72.97元。

推荐标的

• 长鑫科技（688825）：首次覆盖给予“强推”评级，目标价72.97元。