2026-08-30 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛新兴市场亚洲外汇汇率观点人工智能风险导致区域外汇差异

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摘要

高盛指出，年初至今亚洲货币表现基本可由科技出口敞口解释：KRW、SGD、MYR、TWD 跑赢科技敞口较低的高息货币 INR、IDR、PHP，而 Q2 更明显的能源冲击在 AI 投资热潮主导下对夏季亚洲货币影响减弱。美联储主席 Warsh 在 Jackson Hole 的讲话被市场解读为鹰派，但高盛美国经济学家仍预计 8 月核心 CPI 和 PCE 通胀约 0.2%，FOMC 将按兵不动。韩元是今年最令人费解的货币：尽管受益于创纪录科技出口和股市 100% 上涨，却因股票资金外流成为上半年最差货币，随着约 1,200 亿美元外流（主要集中于两只股票）自 7 月起缓解，KRW 夏季大幅反弹并成为年初至今表现最佳的区域内货币。展望上，高盛预计 USD/Asia 缓慢下行，CNY 继续渐进升值，KRW、TWD、MYR 将跑赢 NJA FX，USD/INR 在 95-97 区间震荡，并因 BI 转向侧重利率和油价通胀高企而看空 IDR 与 PHP。韩国央行 8 月鸽派加息 25bp，将 2026 年 GDP 预测上调 0.7pp 至 3.3%，预计终端利率 3.25%、明年 1 月最后一次加息，且 2027 年预算赤字有望减半并压缩 KTB 供给。中国三季度初 GDP 同比约 4%，出口强内需弱，高盛认为 4.5-5.0% 的全年目标仍可实现。菲律宾 BSP 8 月加息 25bp 至 5.0%，高盛预计本轮再加息两次至 5.50% 并维持看空 PHP。

主要观点

AI 敞口的“有者与无者”分化是驱动亚洲货币表现的主因：KRW、SGD、MYR、TWD 跑赢科技敞口较低的高息货币 INR、IDR、PHP；Q2 更明显的能源冲击在 AI 投资热潮主导下，对夏季亚洲货币的影响减弱。

美联储方面，主席 Warsh 在 Jackson Hole 的讲话被解读为鹰派，暗示若 8 月 CPI 与 PPI 更强则 9 月可能加息；但高盛美国经济学家预计 8 月核心 CPI 和 PCE 通胀约 0.2%，FOMC 将维持利率不变。

韩元是今年最令人费解的亚洲货币：尽管受益于创纪录科技出口和股市 100% 上涨，却因股票资金外流成为上半年表现最差货币；随着外流缓和，KRW 夏季大幅反弹，成为年初至今表现最佳的区域内货币。

外国资金外流年初至今约 1,200 亿美元，且主要集中于两只股票；随着组合投资外流 7 月开始缓解，KRW 随之反弹。

外汇与利率观点总览：预计 USD/Asia 缓慢下行；CNY 继续渐进升值路径；KRW、TWD、MYR 等科技相关货币跑赢 NJA FX；THB 短期受金价上涨提振，但中期经常账户走弱与负实际利差将主导；USD/INR 在 95-97 区间震荡（FCNR 催化剂已过）；因 BI 悄然转向侧重利率而看空 IDR，因油价与通胀高企而看空 PHP；鉴于亚洲部分地区处于加息周期，对久期整体谨慎。

韩国财政：MPB 指示 2027 年税收可能超过 500 万亿韩元（约 GDP 的 15%），预算赤字有望较 2026 年的 4% 减半约 2pp（合并口径从 1.7% 接近平衡），政府债务/GDP 降至 40% 中段（2026 年约 50%）；净 KTB 发行限额（2026 年 110 万亿韩元）或减半至约 60 万亿韩元，鸽派指引叠加供给减少应抑制 KTB 收益率与 KRW IRS 利率上行。

中国：7 月活动数据显示增长再度走弱，官方实际 GDP 三季度初同比约 4%，低于二季度的 4.3% 和全年 4.5-5.0% 的目标；经济分化，出口强劲而内需疲弱；不含黄金的贸易顺差过去 12 个月累计达 1.3 万亿美元；高端制造业仅占中国劳动力市场约 20%；高盛认为 4.5-5.0% 目标仍可实现，并预计 2026 下半年政府债券发行加快，CNY 维持升值趋势。

泰国：经常账户因能源进口扩大在二季度转为逆差；金价上涨似乎驱动了 THB 近期走强，但高盛认为中期内更弱的经常账户与负实际利差将主导汇率。

印尼：BI 行长 Warjiyo 7 月 27 日意外辞职对 IDR 及债券市场施加贬值压力，Prabowo 总统迅速提名高级副行长 Destry Damayanti 接任并提出 2027 年 2,300 亿美元预算（赤字率目标为 GDP 的 2.4%，为三年来最小计划赤字）；BI 于 8 月 19 日维持政策利率 5.75%，并扩大外汇对冲成本折扣方案至覆盖 FDI 与离岸贷款；SRBI 截标收益率近几周下行引发 IDR 债市空头回补反弹；但若 BI 不愿加息而全球核心收益率高企，IDR 将随利差收窄而更脆弱。

论述逻辑

宏观起点：美联储主席 Warsh 在 Jackson Hole 的鹰派表态引发美元反弹，但高盛美国团队预计核心通胀温和、FOMC 按兵不动，因此美元并非亚洲货币的主导变量；年初至今亚洲货币的分化主要由 AI/科技出口敞口解释，科技出口占比高的 KRW、SGD、MYR、TWD 跑赢 INR、IDR、PHP 等高息货币。

落到国别验证：韩国约 1,200 亿美元股市外流 7 月起缓解推动 KRW 反转，叠加 BoK 鸽派加息、2027 年财政赤字有望减半带来的 KTB 净供给下降（约从 110 万亿韩元降至 60 万亿韩元），支撑 KRW 并压制 KTB/IRS 收益率；中国出口强、内需弱但贸易顺差扩大（过去 12 个月不含黄金累计 1.3 万亿美元），支撑 CNY 渐进升值；印尼 BI 倾向以更大外汇对冲折扣而非更高 SRBI 收益率吸引流入，导致 IDR 与核心利率的利差持续收窄；菲律宾通胀上行风险使 BSP 继续加息。