瑞银：蓝晓科技（300487）2026年第一季度线上NDR要点：核心业务韧性十足，外汇拖累掩盖真实盈利

原标题：UBS Sunresin New Materials（300487）Q126 Virtual NDR takeaway: resilient core operations despite FX drag

摘要

瑞银于2026年4月27日发布蓝晓科技（300487）2026年第一季度线上NDR要点报告。尽管Q1归母净利润同比下降5.8%，但核心业务表现强劲，收入同比增长5.4%。生命科学和金属板块维持双位数增长，水处理因产能瓶颈暂时疲软。公司计划2026-27年资本支出超10亿元用于产能扩张。瑞银维持买入评级，12个月目标价90元人民币。

主要观点

• Q1收入同比增长5.4%，但净利润下降5.8%，主要因约4200万元外汇损失（去年同期为1000万元收益）。剔除外汇影响，净利润同比增长约20%。
• 生命科学板块Q1同比增长约19%，其中固相合成载体（SPSC）收入约1.4亿元，同比增长40%，受益于GLP-1多肽药物需求。
• 金属板块Q1同比增长约20%，由高毛利镓和铀提取业务驱动。
• 水处理板块Q1同比下降13%，主因内部产能限制、海外客户库存及物流瓶颈，但管理层预计未来几个季度将恢复。
• 设备销售Q1同比下降9.5%至7900万元。
• 管理层预计2026年SPSC收入同比增长40-50%；寡核苷酸（oligo）药物用SPSC Q1收入约1000万元，全年目标7000万-1亿元。
• 软胶色谱介质（CM）Q1收入约2000万元，在欧洲和美国客户中取得进展。
• 超纯水（UPW）在手订单Q1同比增长约90%，已获得主要电子和电力客户认证。
• 钒提取新短流程技术成本较传统方法降低35-50%，适应多种矿石。
• 催化剂业务：国能项目约6700吨设备待最终审批后可快速量产，提供潜在上行空间。
• 产能扩张：2026-27年资本支出预算超10亿元，其中20吨SPSC新产能可能于2026年底或2027年上半年投产（当前产能5吨）。

论述逻辑

报告从Q1业绩入手，指出净利润下滑完全由外汇损失造成，剔除后核心利润增长约20%。随后分板块分析：生命科学（SPSC、寡核苷酸、CM）和金属（镓、铀、钒）维持高增长，水处理短期承压但订单预示复苏。最后通过产能扩张计划和催化剂项目（国能）论证长期增长动力。

关键展望

• 2026年SPSC收入同比增长40-50%的预期。
• 寡核苷酸SPSC全年收入目标7000万-1亿元。
• 20吨SPSC新产能可能于2026年底或2027年上半年投产。
• 国能项目约6700吨设备待最终审批后快速量产。
• 水处理板块预计未来几个季度恢复。
• 风险包括：树脂更换需求低于预期、原材料成本上升、海外金属提取项目延迟、全球衰退、锂提取项目延迟、疫情复发、客户获取慢于预期、产品被外国政府禁止。

推荐标的

• 蓝晓科技（300487.SZ）：评级买入，12个月目标价90.00元（2026年4月24日收盘价63.91元）。估值方法为三阶段DCF模型。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）