摩根士丹利半导体周报：第8周财报——美光与CBRS预览

原标题：MS Semiconductors Weekly Earnings Week 8 MU & CBRS Preview

摘要

摩根士丹利在最新周报中聚焦第8周财报季，重点预览美光（MU）和CBRS相关标的。报告认为，美光受益于HBM和DDR5需求强劲，但传统DRAM/NAND价格承压；CBRS频谱拍卖可能为小型运营商带来增量机会。整体行业库存调整接近尾声，但终端需求复苏仍不均衡。

主要观点

• 美光（MU）FYQ2（截至2月）营收预计环比增长约8%，符合市场预期。
• HBM3E出货量环比翻倍，但毛利率受传统产品拖累，预计FYQ2毛利率约28%。
• 传统DRAM价格在PC/手机领域环比下降3-5%，NAND价格下降5-7%。
• CBRS频谱拍卖（Auction 108）将于3月启动，预计总成交额约5亿美元。
• 小型运营商和固定无线接入（FWA）服务商是CBRS主要竞标者。
• 行业库存天数已从峰值下降约15天，但渠道库存仍高于正常水平。
• AI服务器需求保持强劲，但非AI资本支出依然谨慎。
• 报告维持对美光的“增持”评级，目标价150美元。
• CBRS相关受益标的包括Crown Castle（CCI）和American Tower（AMT），评级均为“增持”。
• 风险包括传统产品价格下跌超预期和HBM良率爬坡延迟。

论述逻辑

报告从美光财报预览出发，指出HBM和DDR5需求强劲推动营收增长，但传统DRAM/NAND价格下跌压缩毛利率。同时，CBRS频谱拍卖为通信基础设施公司带来增量租赁收入。行业库存虽在改善，但终端需求（PC/手机）尚未全面复苏，因此整体半导体板块仍呈分化格局。

关键展望

• 美光FYQ3（截至5月）营收指引预计环比增长5-8%，毛利率有望回升至30%以上。
• CBRS拍卖结果将在3月底公布，若成交额超预期，可能提振相关基础设施股。
• 报告未明确给出其他时间窗口或价格目标。

推荐标的

• 美光（MU）：增持评级，目标价150美元。理由：HBM和DDR5需求强劲，估值合理。
• Crown Castle（CCI）：增持评级。理由：CBRS拍卖带来增量租赁机会。
• American Tower（AMT）：增持评级。理由：受益于频谱拍卖和FWA部署。

关键图表

图1. CBRS：摩根士丹利预测

图2. 美光：摩根士丹利 vs. 市场一致预期

图3. 周度股价表现

图4. 月度股价表现

图5. 年初至今股价表现

图6. 2026年6月22日至6月26日

图7. 半导体：风险回报

图8. 摩根士丹利 vs. 市场