联储证券 沈夏宜 魏争 魏然 宏观经济 中国经济 7月非农：低招聘、低裁员环境下，劳动力市场降温但尚未失速

摘要

美国7月新增非农就业人数减少2.3万人，远低于市场预期的8万人，且5月和6月数据累计下修10.3万人，反映就业增长动能或被高估。 政府就业因地方教育入学人数减少及联邦紧急援助资金用完而大幅下降5.3万人，拖累整体非农数据。 私营部门新增就业3万人保持增长但分化明显，商品生产部门受人工智能基建和建筑业拉动贡献主要增量，而服务业普遍放缓。 当前劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”特征，挑战者企业裁员降至两年来最低，但全职就业下降、兼职增加。 工资增速放缓且低于通胀水平，7月私人部门名义时薪同比增长3.15%，居民实际购买力承压。 疲软的非农数据使市场对美联储紧缩预期降温，CME定价9月维持利率不变概率升至55.9%。

主要观点

• 7月非农新增就业大幅走弱且前期数据遭下修，就业动能或被高估。

• 失业率微降但伴随劳动参与率回落，反映劳动力供给收缩而非就业实质改善。

• 政府就业大幅下滑，主要受地方教育入学人数下降及财政支持退出影响。

• 私营部门就业分化，商品生产部门贡献主要增量而服务业增长放缓。

• 人工智能基础设施建设显著带动了非住宅专业承包与建筑业就业。

• 企业裁员意愿降至两年来低位，市场呈现低招聘、低裁员格局。

• 就业结构向兼职化倾斜，劳动力市场匹配效率下降。

• 失业救济金流出率放缓，部分人群因资格到期退出而非成功再就业。

• 加班时长与工资增速双双放缓，居民实际购买力承压。

• 市场对美联储未来政策紧缩预期弱化，风险资产整体走强。

论述逻辑

• 7月非农新增就业远不及预期且前值遭下修 -> 失业率微降同时伴随劳动参与率回落，表明劳动力供给收缩而非就业市场实质性改善 -> 企业端裁员数量降至低位，但新增招聘亦收缩，形成“低招聘、低裁员”格局 -> 工资增速放缓且低于通胀，显示实际购买力承压 -> 最终促使市场下调对美联储紧缩的预期。

关键展望

• 需关注秋季开学后教育就业是否回补，若未反弹或成持续性拖累。

• 关注即将发布的CPI数据及FOMC会议释放的利率信号。

• 需持续关注AI基础设施投资周期对相关行业就业的支撑能否延续。

• 美国就业市场的盈亏平衡新增就业水平预计持续下降。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的