张鲁 公司研究 公司深度 三峡旅游（002627）：三峡江之上，游轮新生

摘要

东方证券分析师张鲁首次覆盖三峡旅游（002627.SZ）并给予“买入”评级，目标价7.82元（2026年8月12日股价6.58元）。 公司为三峡内河游轮龙头，前身为宜昌交运、实际控制人为宜昌市国资委，独家运营串联三峡大坝、葛洲坝、西陵峡的“两坝一峡”短途观光线路，2026年揽月号、极光号两艘省际豪华游轮分别于4月/8月投产，正式切入宜昌—重庆长线度假游轮市场。 2025年公司营收7.57亿元/+2%，归母净利润0.64亿元/-46%，利润承压主要受子公司税费补缴、资产减值计提等一次性因素拖累。 行业层面，2024-2025年宜渝省际游轮航线年接待客流维持120万人次，中高端游轮旅客占比自2019年59%升至2025年75%，60岁以上银发游客占比稳定在50%，而“退三进一”运力监管令新增供给受硬性约束。 截至2026年6月底揽月号完成22个单边航次、平均载客率92.78%，验证长线需求；4艘省际游轮总投资10.63亿元，中性假设单船年化利润约0.38亿元。 报告预计2026-2028年归母净利润1.65/2.12/2.58亿元（增速158%/28%/22%），参考可比公司2026年平均34xPE估值给出目标价，风险包括极端天气、新项目运营不及预期、行业竞争加剧及假设条件变化。

主要观点

• 公司由短途观光向省际度假游轮转型：独家运营“两坝一峡”核心观光线路，2026年揽月号、极光号分别于4月/8月投产，正式切入宜昌-重庆长线度假游轮市场。

• 2025年利润承压系一次性因素：2023-2024年归母净利润1.30/1.18亿元，2025年营收7.57亿元/+2%、归母净利润0.64亿元/-46%，受子公司税费补缴与资产减值计提拖累。

• 国资股东支持聚焦主业：第一大股东湖北三峡文化旅游集团持股26.08%、实控人宜昌市国资委累计持股35.18%；2026年7月以评估价4576.11万元向控股股东转让持续亏损的九凤谷景区100%股权，卸下亏损包袱。

• 行业需求旺盛且持续升级：2024-2025年航线年接待客流维持120万人次，中高端游轮旅客占比自2019年59%攀升至2025年75%；2025年中高端游轮发船3139艘次、客运量90.28万人，占比63.1%/75.2%。

• 银发客群构筑核心需求：2023-2025年60岁以上游客占比始终保持在50%左右，叠加约25%的45-60岁游客，45岁以上合计约四分之三，长江游轮节奏舒缓与银发出游需求高度契合。

• 供给端受“退三进一”硬性约束：退出3艘省际客船方可新建1艘，2025年行业3艘老船退出、3艘新船上线，2026年4月再新增2艘，目前市场为14家企业、48艘游轮，竞争格局长期趋于稳态。

• 揽月号首航验证需求：宜渝航线下水4天3晚、上水5天4晚，单船最大载客量650人、基础房约4399-5000元/人；截至2026年6月底揽月号完成22个单边航次、平均载客率达92.78%。

• 短途业务压舱石量价齐升：“两坝一峡”2025年接待215.57万人次/+15.44%、占游船总接待量七成以上；2024年提价推动单位游客收入由69.7元升至80.6元/人（+15.5%），2025年升至81.5元/人，2026年再次上调部分产品结算价格；预计2026-2028年观光游轮收入2.62/2.83/3.00亿元。

• 省际游轮是核心弹性来源：4艘游轮总投资10.63亿元、单艘初始投资约2.59亿元，中性假设单船年化利润约0.38亿元，预计2026-2028年省际游轮收入1.97/2.59/4.54亿元；揽月、极光均为约1.7万吨、259间客房、650客位，定位4000-6000元高端价格带。

• 对标大美游轮（831408.NQ）：其运营3艘豪华游轮，2023-2025年单船收入约0.63/0.62/0.61亿元、单船利润约0.22/0.19/0.17亿元（净利率34.0%/30.4%/27.7%），2025年载客率降至83.90%；三峡旅游凭客源转化与宜昌港口资源，成熟运营后盈利潜力更高。

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润1.65/2.12/2.58亿元、增速158%/28%/22%，EPS 0.23/0.30/0.37元、PE 28.1/21.9/18.0倍；估值参照长白山、中青旅、黄山旅游、西域旅游、天目湖等可比公司2026E调整后平均PE 33.81倍。

论述逻辑

• 国资股东支持→聚焦文旅主业：控股股东以4576.11万元承接持续亏损的九凤谷景区资产，公司回笼资金集中投入“两坝一峡”短线游船与长江行省际度假游轮核心主业。

• 基本盘→短途量价齐升：独家“两坝一峡”受益高铁武宜段开通及2024/2026年两轮提价，单位游客收入由69.7元升至81.5元/人，按渗透率假设测算2026-2028年观光游轮游客量311.7/324.2/335.5万人次、收入2.62/2.83/3.00亿元。

• 行业逻辑→赛道量价向好：银发客群（60岁以上占比约50%）叠加消费升级（中高端占比2019年59%→2025年75%）支撑需求，“退三进一”政策硬性约束新增运力，供给格局长期稳态，成长属性强于传统山岳景区。

• 切入验证→省际弹性：揽月号截至2026年6月底22个单边航次平均载客率92.78%验证需求；对标大美游轮单船利润约0.17亿元，中性假设公司单船年化利润约0.38亿元，4艘总投资10.63亿元，预计2026-2028年省际游轮收入1.97/2.59/4.54亿元。

• 盈利与估值→买入结论：短途压舱石+省际弹性共同驱动2026-2028年归母净利润1.65/2.12/2.58亿元（增速158%/28%/22%），参考可比公司2026年平均34xPE给予目标价7.82元，首次覆盖“买入”。

关键展望

• 核心盈利预测：2026-2028年归母净利润1.65/2.12/2.58亿元、增速158%/28%/22%，营业收入1,039/1,214/1,482百万元，毛利率39.3%/40.0%/41.6%。

• 省际游轮投产节奏：2026年揽月号（4月）、极光号陆续投产，省际度假游轮2026/2028年分别投产2艘，4艘全部投入运营后预计2028年省际游轮收入约4.54亿元。

• 目标价7.82元、首次覆盖“买入”评级（2026年8月12日股价6.58元），为报告明确的估值锚。

• 入境游潜在增量（报告定性判断、未量化）：2025年省际游轮接待境外游客11.76万人、占比9.79%，在入境免签政策下有望成为新增量。

• 短期经营动能验证：2026Q1游船游客量延续16.01%的较快增速。

• 风险提示：极端天气影响、新项目运营效果不及预期、行业竞争加剧、假设条件发生变化影响测算结果。

推荐标的

• 三峡旅游（002627.SZ）：首次覆盖“买入”，目标价7.82元。理由：独家“两坝一峡”短途观光构筑基本盘，省际度假游轮依托现有客源转化与宜昌核心枢纽区位释放成长潜力，预计2026-2028年归母净利润1.65/2.12/2.58亿元（增速158%/28%/22%）。

• 估值参照的可比公司（报告未给评级）：长白山（603099）、中青旅（600138）、黄山旅游（600054）、西域旅游（300859）、天目湖（603136），2026E调整后平均市盈率33.81倍。

• 报告另提及大美游轮（831408.NQ）作为省际游轮单船盈利测算参照（未给评级），其2025年单船利润约0.17亿元。