野村：德业股份（605117）——把握全球长期储能需求

原标题：Nomura Ningbo Deye Technology（605117）Capturing long-term global energy storage demand

摘要

野村首次覆盖德业股份（605117.SH），给予买入评级，目标价101.20元，隐含16.1%上行空间。报告认为，公司核心产品——储能逆变器和电池包——将受益于全球住宅及工商业储能需求的持续增长，预计2025-27F营收和净利润CAGR分别为24%和22%。估值采用22倍目标P/E，与同业2026E平均P/E一致。关键催化剂是7GWh工商业储能电池包项目进展超预期。主要下行风险包括海外政策波动、行业竞争加剧及下游需求弱于预期。当前股价对应18.9倍2026F P/E，过去一个月上涨6.4%，跑赢沪深300指数2.2个百分点。

主要观点

• 全球储能需求强劲：2025年11月Grid Strategies再次上调美国未来五年电力需求预测，电力供应缺口扩大凸显储能部署紧迫性。
• 逆变器业务受益于住宅和工商业储能需求：SPIR预测全球住宅储能出货量2025-30E CAGR为37%，华为预测工商业储能新增装机CAGR为27%。
• 公司储能逆变器出货量预计2025-27F分别达207/283/359万台，三年CAGR为38%，增速超过行业平均水平。
• 逆变器ASP溢价收窄：从2023年的266%降至1H25的168%，预计2025-27F进一步收窄至160%/150%/140%，对应ASP分别为3,219/2,943/2,898元。
• 逆变器收入预计2025-27F同比增长20%/25%/25%，三年CAGR为23%，低于行业需求增速，因其他逆变器产品受光伏需求放缓拖累。
• 电池包业务成为第二增长曲线：1H25电池包收入约14.2亿元，同比+85.8%。预计2025-27F收入CAGR为45%，远超全球需求CAGR 27%。
• 7GWh工商业电池包产能扩张：2025年10月30日公告，预计2029年全面投产，贡献7GWh装机容量和48.8亿元收入。
• 2024年公司工商业储能电池包全球市占率约16%，领先国内同行。
• 热交换器业务成熟，2025F收入预计同比-15%，2026-27F恢复至5%增长。
• 除湿机业务2025F收入预计同比-10%，2026-27F预计增长15%，受益于公司向中高端智能产品转型。

论述逻辑

全球电力需求增长（尤其美国）→ 储能部署紧迫性提升 → 住宅和工商业储能需求高增（SPIR/Huawei数据支撑）→ 公司储能逆变器和电池包受益 → 逆变器出货量增速超行业（成本及产品优势）→ 但ASP溢价收窄（竞争加剧）→ 逆变器收入稳健增长（量升价跌）→ 电池包受益于行业高景气及产能扩张（7GWh项目）→ 收入增速远超行业 → 整体营收和净利润CAGR分别为24%和22% → 目标价101.20元（22x 2026F P/E）。

关键展望

• 关键催化剂：7GWh工商业储能电池包项目进展超预期。
• 主要风险：海外政策波动、行业竞争加剧、下游需求弱于预期。
• 报告未明确给出未来验证时间点。

推荐标的

• 德业股份（605117.SH）：买入评级，目标价101.20元（基于22x 2026F P/E及2026F EPS 4.60元），当前股价87.13元（2026年1月5日），隐含16.1%上行空间。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。