野村 亚洲见解：中国：8月PMI依然疲软

摘要

非制造业PMI连续停留在49.0，低于一致预期的49.4，其中服务业持平于49.3，建筑业降至46.9，为新冠疫情暴发以来最低，且已连续8个月处于收缩区间，建筑业新订单仅42.4。 价格指数明显反弹，投入价格升至56.6、产出价格回到50.4，令野村对8月PPI环比转正至+0.3%（7月为-0.7%）的预测更有信心。 报告强调数据凸显供给有韧性与内需走弱的大分化，并在全球AI超级周期支撑下预计8月出口增速保持高位。 地产新模式意在根除延期交楼风险，但民营房企资金紧张、且面临过去五年地产下行遗留的巨额不良债务；预计北京年内将出台更多政策，但K型经济的特性决定大规模刺激难以出现。

主要观点

• 8月官方制造业PMI回升至49.8，高于一致预期49.5和野村预测49.2，亦高于7月的49.0

• 在全球AI超级周期背景下，野村预计8月出口增速保持高位

• 价格指数受季节性扭曲较小：投入价格指数从7月53.2升至56.6，产出价格指数从47.8回到50上方至50.4，野村因此对8月PPI环比+0.3%（7月为-0.7%）的正增长预测更有信心

• 8月非制造业PMI为49.0，与7月持平且低于一致预期49.4和野村预测49.2，拖累来自服务业与建筑业：服务业PMI持平于49.3，建筑业PMI从47.0降至46.9

• 建筑业PMI为46.9，是新冠疫情暴发以来最低读数，且已连续8个月处于收缩区间；建筑业新订单指数8月为42.4，较7月的40.1仅小幅改善，仍严重低迷

• 服务业内部结构分化：邮政、电信和卫星传输、互联网软件及IT服务PMI均高于55.0，而批发、零售和资本市场服务低于50；服务业业务活动预期指数为55.5，仍处较高扩张区间

• PMI数据整体显示供给有韧性与内需走弱之间存在巨大分化

• 地产新模式反映北京根除延期交楼长期风险的强烈意愿，但民营房企资金过于紧张、难以平稳过渡，且面临过去五年地产下行造成的巨额不良债务悬置；预计北京年内将公布更多政策措施，但K型经济的性质很可能排除大规模刺激措施

论述逻辑

• 非制造业持续疲软：服务业49.3持平、建筑业深跌至46.9（疫情以来最低、连续8个月收缩）且新订单仅42.4 → 内需（尤其建筑链）走弱

• 供给端生产、新订单、新出口订单均在50上方，叠加全球AI超级周期 → 供给韧性与内需疲弱形成大分化

• 增长压力上升 → 预计北京年内出台更多政策 → 但K型经济特性决定大规模刺激难以推出

关键展望

• 预计8月PPI环比转正至+0.3%（7月为-0.7%），与8月27日发布的《China monthly: August data preview》预测一致

• 在全球AI超级周期支撑下，预计8月出口增速保持高位

• 预计北京年内（later this year）将公布更多稳增长政策措施，但K型经济的性质很可能排除大规模刺激措施

• 风险关注点：民营房企资金过于紧张、难以平稳过渡至地产新模式，以及过去五年地产下行遗留的巨额不良债务悬置

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为亚洲宏观研究报告，未涉及个股评级、目标价或覆盖标的）