汇丰 Macau Gaming周报：运气稍弱w o w 运气

摘要

汇丰周报显示，8月前16天澳门博彩毛收入（GGR）合计MOP11.65bn，对应日均收入（ADR）MOP728m，同比+2%、较7月的MOP654m环比+11%，跑赢正常季节性（历史上7月环比+2-3%），反映7月受世界杯拖累后需求反弹。 个股上报告维持选择性偏好：金沙中国（1928 HK，买入，目标价HKD16.0）、银河娱乐（27 HK，买入，目标价HKD46.50）、美高梅中国（2282 HK，买入，目标价HKD18.0）。

主要观点

• 8月前16天GGR达MOP11.65bn，日均收入（ADR）为MOP728m，同比+2%、较7月MOP654m环比+11%，跑赢正常季节性

• 8月动能好于季节性，源于GGR从受世界杯比赛拖累的7月低位反弹

• 上周ADR环比小幅放缓2%至MOP721m/日，部分由于运气较前一周转弱但仍有利

• VIP转码量环比维持+12-15%，与前一周大体一致；整体VIP赢率3.3-3.5%，仍高于正常水平（前一周为3.4-3.6%）

• 首选金沙中国（1928 HK，现价HKD14.16，目标价HKD16.0，买入）：暑期利好其路氹布局，管理层举措有望提升运营效率

• 金沙中国上周五公布符合预期的中期息后股价涨2.5%，跑赢同业（-0.5%至+2%）；HKD0.5派息隐含约7%的2026e股息率

• 看好银河娱乐（27 HK，现价HKD34.74，目标价HKD46.50，买入）：长期增长跑道强劲且近期市场份额领先，季节性利好亦可支撑股价

• 对美高梅中国（2282 HK，现价HKD10.06，目标价HKD18.0，买入）维持正面：市场份额持续展现韧性，估值仅为6.2x 2026e EV/EBITDA

• 银河娱乐财务模型：2026e收入59,699 HKDm、EBITDA 14,183 HKDm，EV/EBITDA 9.6x、PE 13.9x、DPS 1.80 HKD

• 金沙中国评级与目标价历史：2026年1月15日由Hold上调至Buy；最新目标价HKD18.00（2026年7月23日）

关键展望

• 8月全月GGR区间指引：假设剩余时间ADR为MOP680-750m，全月GGR为MOP21.85-22.9bn，同比-1%至+3%

• 暑期需求继续释放是月度表现的关键变量

• 金沙中国中期息（HKD0.5）已纳入2026年预估，隐含约7%的2026e股息率，有望支撑股价

推荐标的

• 金沙中国（1928 HK）：买入，目标价HKD16.0，现价HKD14.16；理由为暑期利好路氹布局、管理层举措有望提升运营效率、HKD0.5中期息隐含约7% 2026e股息率

• 银河娱乐（27 HK）：买入，目标价HKD46.50，现价HKD34.74；理由为长期增长跑道强劲、近期市场份额领先且受季节性利好

• 美高梅中国（2282 HK）：买入，目标价HKD18.0，现价HKD10.06；理由为市场份额韧性持续、估值仅6.2x 2026e EV/EBITDA

关键图表

图1. 金沙中国 - 分部加总估值

图2. 银河娱乐 - 分部加总估值

图3. 美高梅中国 - 分部加总估值

图4. 长期投资机会的股价与评级变动