华福证券 卢拉能否开启第四任期：巴西选举前瞻

摘要

华福证券宏观团队前瞻 2026 年 10 月 4 日巴西总统大选：现任总统卢拉寻求个人第四个总统任期，6 月中旬以来多数民调中第一轮支持率介于 38.0%-44.9%、多数领先弗拉维奥·博索纳罗 6-13.6 个百分点，第二轮情景支持率 45.0%-49.3%，Polymarket 截至 8 月 17 日显示其胜选概率 66%（弗拉维奥约 30%）。 但暴力问题以 31% 占比成为选民最大担忧，治安恰是卢拉政府最明显的短板，弗拉维奥仅在打击犯罪和毒品贩运方面信任度领先。 政策路线上，卢拉强调系统治理、社会福利与国家引导（实际支出年增 0.6%-2.5%、最高达实际收入增速的 70%），弗拉维奥则主张强硬执法、将 95% 企业私有化、减税并在政府总债务超 GDP 的 80% 时冻结联邦实际支出。 若卢拉连任，报告预计其延续经济修复与财政偏宽松（2027 年启用限制支出和税收优惠的触发机制、渐进小步调整），并深化对华合作，向能源、基础设施、新能源汽车、数字经济和金融等领域延伸。 资产价格上，巴西央行 2026 年 3 月开启降息、截至 8 月累计降息 100bp 至 14%，报告预计债市收益率曲线进一步陡峭化：短端随降息缓慢下行、长端受财政与通胀风险溢价推升；IBOVESPA 股市整体偏震荡；雷亚尔因利差优势收窄和风险溢价上升总体承压。 风险提示为社会治安与暴力犯罪恶化、财政通胀及增长压力超预期、候选人资格与政策主张变化。

主要观点

• 选举规则与时点：巴西实行两轮选举制，首轮获过半有效票即直接当选，否则 10 月 4 日首轮后于 10 月 25 日举行第二轮决选。

• 卢拉民调领先：6 月中旬以来其第一轮支持率介于 38.0%-44.9%，多数领先博索纳罗 6-13.6 个百分点；若拖入第二轮，支持率介于 45.0%-49.3%。

• 执政认可度边际改善：Meio/Ideia 7 月政府支持率 46.5%、反对率 48.5%，负向差距收窄；Genial/Quaest 民调卢拉支持率首次反超反对率，回升至 48%、反对率降至 47%。

• 预测市场看好卢拉：Polymarket 8 月 17 日显示卢拉胜选概率 66%、弗拉维奥约 30%、其余候选人均低于 10%；弗拉维奥 5 月 14 日被曝向深陷欺诈贪腐丑闻的银行家沃尔卡罗索要巨额资金后，胜选概率迅速下滑。

• 治安是卢拉最明显短板：AS/COA 7 月民调中暴力问题以 31% 占比成选民最大担忧，较社会、医疗卫生和经济问题（均为 15%）高出 16 个百分点，腐败和教育分别占 14% 和 5%；卢拉在卫生、教育、经济等多领域信任度占优，弗拉维奥仅在打击犯罪和毒品贩运方面领先。

• 治安软肋有实证：2025 年 10 月里约热内卢州打击帮派行动造成 120 多人死亡，事后仍有 62% 里约州居民支持；弗拉维奥 6 月 18 日提出 12 项优先措施，包括将犯罪集团视作恐怖组织、刑事责任年龄从 18 岁降至 16 岁、边境部署精锐部队并新建五座最高安全级别监狱。

• 经济基本面企稳但仍处修复阶段：卢拉前两任期大宗商品繁荣与福利政策使数千万人脱贫，2015-2016 年陷入严重衰退后逐步修复；2023 年卢拉再次执政以来，家庭消费、投资及扩大居民可支配收入政策成为重要支撑。

• 外交对美合作但战略自主、对华深化：卢拉称中巴伙伴关系“不可回避”“牢不可破”，若连任，中巴合作有望向清洁能源、电网升级、跨洋铁路延伸，并随比亚迪、长城汽车、吉利和徐工扩大本地生产，向零部件本地化和供应链建设延伸，数字经济、AI、医药及本币互换、人民币主权债券、中巴投资基金等金融机制有望成为新增长点。

• 财政预计渐进调整而非一次性紧缩：2023 年新财政框架允许实际支出保持一定增速，政府计划 2027 年启用限制部分支出和税收优惠的触发机制，并通过最低工资实际增长、Novo PAC、新工业计划及 BNDES 政策性融资支持居民收入、基建和再工业化。

• 债市曲线陡峭化：巴西央行自 2026 年 3 月开启本轮降息，截至 8 月累计降息 100bp 至 14%；短端随降息周期仍有下行空间但速度放缓（通胀具粘性），长端因债务率上升推升长期通胀预期和财政风险溢价、叠加地缘冲突推升油价而存在上行风险。

• 股市偏震荡、雷亚尔承压：IBOVESPA 以金融、资源品和公用事业为主，长端利率上升抬高融资成本与折现率，但短端利率下行利好金融、财政宽松预期及地缘冲突推升资源品价格形成对冲，指数短期更可能转向震荡；雷亚尔因财政与通胀风险溢价抬升高利率吸引力、叠加利差优势收窄而整体承压。

论述逻辑

• 起点：巴西 2026 年 10 月 4 日举行大选、卢拉寻求第四个总统任期，报告先以两轮选举制框定关键时点（10 月 4 日首轮、10 月 25 日可能的次轮）。

• 选情推断：民调（首轮 38.0%-44.9%、次轮 45.0%-49.3%）、执政认可度边际改善与 Polymarket 66% 胜选概率三条证据共振，得出卢拉有较大可能再次当选的基准判断。

• 识别短板：选民最大关切转向暴力与治安（31%），而卢拉恰在此议题信任度落后弗拉维奥，构成选情与连任后施政的主要风险变量。

• 政策推演：对比卢拉（系统治理、福利、国家引导、支出年增 0.6%-2.5%）与弗拉维奥（强硬执法、私有化 95%、减税、债务超 GDP 80% 冻结支出）的路线分歧，若卢拉连任则延续财政偏宽松与对华合作深化。

• 传导至资产价格：渐进财政+降息周期+财政风险溢价 → 债市收益率曲线陡峭化（短端缓慢下行、长端上行）；股市在金融受益降息与高折现率间博弈转震荡；雷亚尔因利差收窄与风险溢价上升而难走强。

关键展望

• 验证时点：2026 年 10 月 4 日首轮投票，若无人获得超过 50% 选票则 10 月 25 日举行第二轮决选。

• 若卢拉连任，财政上预计 2027 年启用限制部分支出和税收优惠的触发机制，强调持续、渐进的小步调整而非一次性大规模紧缩。

• 债市预测：国债收益率曲线进一步陡峭化，短端随降息周期缓慢下行，长端总体面临上行压力。

• 股市预测：IBOVESPA 指数短期更可能转向震荡。

• 汇率预测：雷亚尔整体承压。

• 风险提示：社会治安与暴力犯罪问题进一步恶化；财政、通胀及经济增长压力超预期；候选人资格、竞选联盟及政策主张发生变化。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为宏观专题，未提供个股评级、目标价或覆盖公司列表；文中仅在展望中巴合作时提及比亚迪、长城汽车、吉利和徐工等企业扩大本地生产，不构成投资评级推荐。