美国银行：Sandisk Corporation：NAND 对 AI 推理更具战略意义，上调盈利预测，目标价上调至 390 美元

原标题：Sandisk Corporation: Raising ests as NAND becomes more strategic to AI Inference; PO to $390

摘要

美国银行重申对 Sandisk (SNDK) 的买入评级，并将目标价从 300 美元上调至 390 美元，基于 NAND 在 AI 推理中日益重要的角色。英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 上展示的“Vera Rubin”及协同开发芯片，通过 Bluefeld-4 芯片连接的专用存储层，使 NAND 在 AI 工作负载中地位提升。NAND 定价强劲，据 Trendforce 数据，4Q 可能环比上涨 20-30%，1Q 再涨 30% 以上。公司预计 2026 年行业需求增长中 teens 至 low-20s%，eSSD 是客户参与最活跃的领域。美国银行上调 2026-2028 财年营收和 EPS 预测，2026 财年 EPS 从 11.85 美元上调至 16.21 美元，2027 财年从 19.71 美元上调至 27.31 美元。目标价基于 3 倍 2027 财年预期市净率（此前为 2.7 倍）。

主要观点

• NAND 在 AI 推理中成为更重要的层级：英伟达“Vera Rubin”通过 Bluefeld-4 芯片连接专用存储层，提升处理更大上下文窗口的能力，使 NAND 地位提升。
• NAND 定价非常强劲：Trendforce 数据显示 4Q 可能环比上涨 20-30%，1Q 再涨 30% 以上，但实际幅度受时机、库存和消费端影响。
• Sandisk 审慎管理产能，按位分配可随时间跨终端市场变化，以瞄准更高利润率领域。
• eSSD 是客户参与最活跃的领域，聚焦 BiCS8 基 eSSD 和下一代平台如 Stargate。
• 客户对话为多年期，超大规模客户认证周期长约 6-12 个月，意味着出货前需提前建立销量可见性。
• eSSD 利润率尚未达到满产水平，因 BiCS8 启动成本和利用率不足，但随规模扩大将改善。
• 需求强劲，产能受限：Sandisk 预计 2026 年增长与行业需求 mid-teens 至 low-20s% 一致。
• 新增产能仅在有明确数量和定价结构的长期协议（LTA）且可持续的周期利润率下才考虑。
• 上调盈利预测：2026 财年营收从 99.08 亿美元上调至 109.06 亿美元，EPS 从 11.85 美元上调至 16.21 美元；2027 财年营收从 113.81 亿美元上调至 136.28 亿美元，EPS 从 19.71 美元上调至 27.31 美元。
• 目标价从 300 美元上调至 390 美元，基于 3 倍 2027 财年预期市净率（此前 2.7 倍）。
• 重申买入评级，理由包括估值、被低估的合资资产、节点转换带来的成本削减以及 2026 年 eSSD 市场份额增长。

论述逻辑

英伟达在 CES 发布“Vera Rubin”及协同芯片，通过 Bluefeld-4 芯片连接的专用存储层提升 AI 模型处理更大上下文窗口的能力 → 这使 NAND 在 AI 工作负载中地位提升 → 同时 NAND 定价强劲（Trendforce 预测 4Q 环比 +20-30%，1Q 再 +30%+）→ 需求强劲且产能受限，Sandisk 预计 2026 年增长与行业一致 → 公司审慎管理产能，eSSD 客户参与活跃，认证周期长 → 因此美国银行上调营收和 EPS 预测，并基于更高市净率倍数上调目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出 NAND 定价趋势（4Q 环比 +20-30%，1Q 再 +30%+）和 eSSD 认证周期（6-12 个月）是未来关注点。
• 风险包括时机、库存和消费端变化可能影响实际定价幅度。

推荐标的

• Sandisk Corporation (SNDK)：评级 买入，目标价 390 美元（此前 300 美元），当前价格 349.63 美元。理由：NAND 在 AI 推理中战略地位提升、定价强劲、估值吸引、合资资产被低估、节点转换成本削减、eSSD 市场份额增长。

关键图表

Figure 1: SNDK’s revenue grew +9% y/y in F24 and +10% y/y in F25