花旗 波士顿科学（BSX.US）更新网络安全影响及更谨慎的Watchman贡献的模型

摘要

报告的好消息是管理层称在解决网络攻击影响方面正取得实质进展，坏消息是公司在最新更新中承认不太可能达成此前对2026年三季度及全年的销售和调整后EPS指引。 2027-2029年EPS预估分别下修至3.35、3.62、3.94美元。 调整变量包括份额侵蚀、Watchman左心耳封堵（LAAC）采用率受冲击、网络安全恢复相关费用及新产品审批与放量，叠加HRS会议评论后花旗对Watchman远期贡献的假设更趋审慎。 下一个验证点是10月28日的3Q26业绩电话会。

主要观点

• 利好是管理层称正切实推进解决网络攻击影响；利空是公司承认不太可能达成此前对2026年三季度及全年的销售和调整后EPS指引，花旗认为尽早复位预估是审慎做法。

• 3Q26收入预估由53亿美元下调至50亿美元（同比降1.4%），EPS由0.81美元下调至0.67美元（同比降10.7%），其中计入了额外网络安全恢复费用。

• 2027-2029年预估同步下修：2027年收入217亿美元/EPS 3.35美元（原3.45美元）、2028年收入229亿美元/EPS 3.62美元（原3.75美元）、2029年收入243亿美元/EPS 3.94美元（原4.12美元）。

• 影响预估的四大因素：份额侵蚀、Watchman左心耳封堵（LAAC）采用率受冲击、网络安全恢复（含相关费用）、新产品审批与放量。

• 结合HRS会议上的相关评论，花旗对Watchman远期贡献的预估采取更审慎口径，这也是本次重返模型下调预估的原因之一。

• 基准情形假设2027年有机收入增长2-4%、经营杠杆与成本削减带来符合预期的利润率扩张、并购整合与关税缓解顺利；熊市情形担心竞争加剧（尤其PFA领域）及Watchman增长放缓、管线投入超预期、关税等宏观逆风压制利润率。

• 投资逻辑仍围绕以Farapulse和Farawave为代表的PFA解决方案动能，以及Watchman全球开户与利用率提升，报销确立、临床数据积极后伴随心脏消融手术自2025年起贡献增量。

• 股价风险包括五项：医院量价、竞争环境、在研新产品的监管与报销环境、并购整合成效、经营杠杆的实现能力。

关键展望

• 下一个验证点为10月28日的3Q26业绩电话会，市场等待管理层就网络安全事件影响提供更多评论。

• 远期看Watchman伴随心脏消融手术自2025年起贡献增长（报销已确立、临床数据积极），但花旗已因HRS评论对该贡献采取更审慎假设。

• 报告明确列示五项股价风险：医院量价、竞争环境、在研产品监管与报销环境、并购整合成效、经营杠杆实现能力。