华创证券 【宏观快评】2026年8月金融数据点评：预期仍波动，“务实”更重要

摘要

华创证券宏观团队（张瑜、文若愚）点评2026年8月金融数据：社融存量同比7.2%（前值7.4%）、M2同比7.5%（前值7.7%）、新口径M1同比4.1%（前值4%），社融与M2同比双双回落。 报告认为7月开始的预期波动在8月延续，体现为三组数据：居民新增存款/新增M2由6月的43%升至7月的47%、8月的48%，估值提升支撑连续两个月转弱；非银存款新增规模自5月起连续四个月同比少增（上一次持续四个月以上同比少增出现在2022年5月至10月），权益成交支撑放缓；企业居民存款剪刀差连续两个月持平震荡，若指标见顶，2027年二季度前后企业利润同比或迎来下行拐点。 波动的原因一是私人部门借贷意愿偏弱、政府成为仅有的借款人，而6~8月政府债净融资合计同比少增8706亿元、银行体系增持政府债意愿也偏弱，过去三个月M2同比回落1.1%，为2024年6月以来最大回落幅度；二是万得全A夏普比率6月前后见顶，其领先约半年的居民存款搬家可能面临降速，8月实体部门购买金融机构资产规模同比少增约7400亿元、连续两个月同比少增。 信用端居民中长期贷款有数据以来首次在8月单月净减少，企业短贷与中长贷均同比少增、票据融资为主要分项中唯一同比多增项。 资产配置或进入更务实的下半场：权益端风偏回落时波动较小板块凸显稳健、哑铃策略重新具备战略意义，债市收益率下方空间打开或需央行降息，未来两个季度盈利比估值更具备确定性。 风险提示为货币政策超预期与财政政策超预期。

主要观点

• 8月社融存量同比与M2同比双双回落：社融存量同比增长7.2%（前值7.4%），较上月回落0.2个百分点；M2同比增长7.5%（前值7.7%），较上月回落0.2个百分点；新口径M1同比增长4.1%（前值4%），较上月回升0.1个百分点

• 估值提升支撑连续两个月转弱：居民新增存款/新增M2由6月的43%升至7月的47%、8月的48%，意味着货币更多被居民淤积在存款账户，资产存在估值调整可能

• 权益成交金额支撑持续放缓：非银存款新增规模自5月起连续四个月同比少增，上一次持续四个月以上同比少增出现在2022年5月至10月

• 企业利润前瞻指标连续两个月持平震荡：企业居民存款剪刀差7月年内首次回落、8月与7月基本持平，该指标大致领先PMI半年、领先万得全A净利润一年

• 货币扩张受制约的原因之一：政府债发行放缓叠加银行增持偏弱，6~8月政府债净融资同比少增8706亿元，过去三个月M2同比回落1.1%，为2024年6月以来最大回落幅度

• 原因之二是金融资产波动影响居民存款搬家：万得全A夏普比率6月前后见顶、领先居民存款搬家约半年，8月实体部门购买金融机构资产规模同比少增约7400亿元、连续两个月同比少增

• 居民中长期贷款有数据以来首次在8月单月净减少：中长期消费贷款单月净增长约-1210亿元、中长期经营贷款净增长约388亿元；住户贷款整体减少约2030亿元、同比由增转减

• 企业端信贷疲弱：短期贷款减少约1600亿元、中长期贷款增加约3200亿元、票据融资增加约1000亿元，同比分别少增约2300亿元、少增约1500亿元、多增约470亿元，票据是主要分项中唯一同比多增项

• 社融分项中政府债是主要拖累：8月社融增量约1.66万亿元、同比少增约0.9万亿元；政府债券净融资约1.01万亿元、同比少增约3600亿元；企业债券净融资约2700亿元、同比多增约1400亿元

• 存款端分化：住户存款增加约400亿元、同比少增约700亿元；非银行业金融机构存款增加约5600亿元、同比少增约6200亿元；旧口径M1同比从7月的3.6%回升至8月的4%

• 资产配置进入更务实的下半场：风偏回落时波动较小板块凸显稳健、哑铃策略重新具备战略意义；债市收益率下方空间打开或需央行降息；未来两个季度盈利比估值更具备确定性

论述逻辑

• 8月社融存量同比7.2%、M2同比7.5%双双回落，报告以三组跟踪指标确认7月以来的预期波动延续：估值支撑（居民新增存款/新增M2升至48%）、权益成交支撑（非银存款连续四个月同比少增）、利润前瞻（企业居民存款剪刀差持平震荡）

• 归因一：私人部门借贷意愿偏弱、政府是仅有的借款人，但6~8月政府债净融资同比少增8706亿元、银行体系增持政府债意愿也偏弱，制约总量货币扩张

• 归因二：6月以来金融资产波动放大，万得全A夏普比率6月前后见顶、领先居民存款搬家约半年，8月实体部门购买金融机构资产规模同比少增约7400亿元，后续居民存款活化可能降速

• 由此推论资产配置进入更务实的下半场：权益端由弹性板块转向波动较小板块与哑铃策略，债市打开下方空间或需央行降息

• 最终落点：未来两个季度盈利比估值更具备确定性，并需提防居民存款加速回表引来非银存款新增规模持续回落对股债带来的流动性挑战

关键展望

• 若企业居民存款剪刀差见顶，2027年二季度前后企业利润同比或迎来下行拐点，后续指标能否重拾升势仍需观察

• 随着6月万得全A夏普比率见顶，后续居民存款活化可能面临降速

• 债市收益率下方空间的打开或需要央行降息，否则债券赔率相对不佳

• 一旦居民存款加速回表引来非银存款新增规模的持续回落，需提防这一过程对股债带来的流动性挑战

• 未来两个季度盈利比估值更具备确定性；报告风险提示为货币政策超预期、财政政策超预期

推荐标的

• 报告为宏观快评，未明确给出推荐标的或个股评级，仅给出资产配置方向：权益端风偏回落期波动较小板块凸显稳健、哑铃策略重新具备战略意义，债市打开收益率下方空间或需等待央行降息

关键图表

图1. 表 1: 估值提升的观测指标

图2. 表 4: 企业利润的领先指标

图4. 表 10: 股票夏普波动可能影响居民存款搬家规模

图5. 表 14: 各个科目对社融的拉动

图6. 图表 17: 社融分项同比增长

图7. 图表 20: 居民新增存款/新增 M2 与万得全 A REE

图8. 表 23: 非银机构的资金去向