化工行业：冬季气价仍有上行动能，农产品涨价有望驱动农化景气修复

摘要

中金公司化工周报显示，本周基础化工板块下跌4.21%，跑输沪深300指数2.88个百分点，涨跌幅居所有板块第27位。 国际LNG现货价格再度回升至25美元/MMBtu以上，报告判断4Q26全球LNG市场核心矛盾将重回现货资源争夺：中国现货采购已接近底部、长协转售空间有限，冬季取暖需求回升且国内增产空间趋缓，需求侧进一步压缩空间不大；欧洲需求对高气价敏感度下降、替代能源价格高企，10月下旬或进入最后一轮集中补库窗口。 若欧洲与东北亚四季度同步加大采购，LNG边际供需曲线或明显陡峭化，预计冬季JKM中枢有望升至30美元/MMBtu以上，若出现寒冬或中东供应进一步扰动，阶段性价格不排除冲击40美元/MMBtu。 农产品方面，CBOT大豆、玉米和小麦价格加速上涨，高油价将通过生物燃料等渠道强化能源与农产品价格联动，叠加极端天气对单产预期的扰动，农产品价格仍具支撑。 农产品价格中枢上移将改善种植收益并提升农民对农药、化肥等投入品的支付能力，报告重点建议投资者关注目前盈利处于低位的农药及尿素板块。 公司层面维持相关盈利预测、目标价及投资评级不变；风险为国际原油价格大幅下滑、需求大幅低于预期。

主要观点

• 本周基础化工板块下跌4.21%，跑输沪深300指数2.88个百分点，涨跌幅居所有板块第27位；集泰股份、返利科技、丸美股份、至正股份、英力特涨幅居前，百合花、和远气体、艾艾精工、金浦钛业、红星发展跌幅居前。

• 国际LNG现货价格再度回升至25美元/MMBtu以上，报告认为4Q26全球LNG市场核心矛盾将重回现货资源争夺。

• 此前中国、巴基斯坦等价格敏感型需求下降对高气价形成缓冲，但目前需求侧进一步压缩的空间已经不大。

• 欧洲需求对高气价敏感度下降，且替代能源价格高企，10月下旬或进入最后一轮集中补库窗口。

• 若欧洲与东北亚四季度同步加大采购，LNG边际供需曲线或明显陡峭化，预计冬季JKM中枢有望升至30美元/MMBtu以上；若出现寒冬或中东供应进一步扰动，阶段性价格不排除冲击40美元/MMBtu。

• CBOT大豆、玉米和小麦价格加速上涨，高油价将通过生物燃料等渠道强化能源与农产品价格联动，加之极端天气对单产预期的扰动，农产品价格仍具支撑。

• 农产品价格中枢上移将直接改善种植收益，并提升农民对农药、化肥等投入品的支付能力，报告重点建议关注盈利处于低位的农药及尿素板块。

• 报告维持相关公司盈利预测、目标价及投资评级不变，提示国际原油价格大幅下滑、需求大幅低于预期的风险。

论述逻辑

• 国际LNG现货价格回升至25美元/MMBtu以上 → 4Q26全球LNG市场核心矛盾重回现货资源争夺 → 中国现货采购接近底部、长协转售空间有限，冬季取暖需求回升、国内增产空间趋缓，欧洲敏感度下降且替代能源价格高企 → 需求侧进一步压缩空间不大，10月下旬或现最后一轮集中补库窗口 → 若欧洲与东北亚四季度同步加大采购，LNG边际供需曲线明显陡峭化 → 冬季JKM中枢有望升至30美元/MMBtu以上，寒冬或中东供应扰动下阶段性不排除冲击40美元/MMBtu。并行线索：高油价经生物燃料渠道强化与农产品价格联动 + 极端天气扰动单产预期 → CBOT大豆、玉米、小麦价格加速上涨 → 农产品价格中枢上移改善种植收益、提升农民对农药化肥的支付能力 → 盈利处于低位的农药及尿素板块景气修复。风险：国际原油价格大幅下滑或需求大幅低于预期将冲击上述逻辑。

关键展望

• 4Q26全球LNG市场核心矛盾将重回现货资源争夺，欧洲与东北亚四季度是否同步加大采购是气价关键变量。

• 10月下旬或进入欧洲最后一轮集中补库窗口。

• 冬季JKM中枢有望升至30美元/MMBtu以上，若出现寒冬或中东供应进一步扰动，阶段性价格不排除冲击40美元/MMBtu。

• 风险：国际原油价格大幅下滑，需求大幅低于预期。

推荐标的

• 报告未给出个股评级或目标价，公司层面仅维持相关公司盈利预测、目标价及投资评级不变；板块层面重点建议关注盈利处于低位的农药及尿素板块。

• 文中涨幅居前（集泰股份、返利科技、丸美股份、至正股份、英力特）与跌幅居前（百合花、和远气体、艾艾精工、金浦钛业、红星发展）个股仅为本周行情统计，不构成推荐。