2026-07-09 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：百事公司（PEP.US）2026年第二季度业绩回顾——国内压力影响有机增长和市盈率

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原标题：PepsiCo Inc（PEP.US）PepsiCo （PEP） Q2 2026 Earnings Review ~ Domestic pressure affecting Organic Growth and P E Multiple

摘要

伯恩斯坦发布百事公司（PEP）2026年第二季度业绩回顾报告。核心EPS为2.20美元，基本符合市场预期的2.19美元，但股价开盘下跌4%-5%，主要因北美业务不及预期。PFNA（北美食品）销售额同比下降1.5%，低于预期的+0.4%；PBNA（北美饮料）销售额增长6.6%，略超预期的6.4%。PFNA营业利润率21.5%，低于预期的22.9%；PBNA营业利润率13.7%，低于预期的14.8%。国际业务表现强劲，国际饮料有机销售增长9.0%，远超预期的4.3%；亚太食品有机增长9.0%，远超预期的5.3%。伯恩斯坦维持“市场表现”评级，目标价从142美元下调至134美元。报告下调了2026年PFNA销售增长预期，并认为中长期零食业务组合转型策略缺乏说服力。预计2027年销量将再次转为负增长，因价格下降效应消退。目标市盈率从16.0倍下调至15.4倍，基于有机销售增长（OSG）预测2.4%与市盈率回归关系。

主要观点

百事公司Q2核心EPS 2.20美元，基本符合市场预期2.19美元，但股价下跌4%-5%，因北美业务不及预期。
PFNA销售额同比下降1.5%，低于市场预期的+0.4%；PBNA销售额增长6.6%，略超预期的6.4%。
PFNA营业利润率21.5%，低于市场预期的22.9%；PBNA营业利润率13.7%，低于预期的14.8%。
国际饮料有机销售增长9.0%，远超市场预期的4.3%；亚太食品有机增长9.0%，远超预期的5.3%。
伯恩斯坦对PFNA的预测较市场更悲观，预计2026年剩余时间销售增长放缓，因消费者支出减速（尤其是Q3），且利润率因销量停滞和价格下降而承压。
对中长期零食业务组合转型策略不乐观，认为应更多投入于增长较快的相邻品类（如肉干、米饼、猪皮、椒盐卷饼、皮塔饼），目前这些品类份额不足或正在流失。
预计2027年销量将再次转为负增长，因价格下降效应被抵消，且运营杠杆受压和商品通胀将侵蚀利润率。
PBNA面临结构性挑战，核心品牌（百事、激浪）份额问题未解决，零糖和能量饮料趋势带来持续逆风，RTD咖啡和茶业务也在下滑。
能量饮料策略（Celsius）方向正确，但分销与所有权分离的模式已显现局限，Alani交易结构被指为Q2利润率压力因素之一。
国际业务势头强劲，将继续推动整体有机增长并支撑利润率，伯恩斯坦对此与市场共识基本一致。

论述逻辑

报告从Q2业绩出发，指出北美业务（PFNA和PBNA）在销售和利润率上均未达预期，而国际业务超预期。伯恩斯坦认为北美消费者压力是短期因素，但更担忧零食业务的中长期增长潜力，认为公司组合转型策略过于聚焦核心品类，错失相邻高增长品类机会。同时，PBNA面临结构性份额流失，能量饮料策略虽有亮点但模式存疑。因此，下调PFNA销售预测和利润率预期，并预计2027年销量负增长。基于有机销售增长与市盈率的回归关系，将目标市盈率从16.0倍下调至15.4倍，结合NTM+1 EPS预测8.69美元，得出新目标价134美元。