摩根大通：中国酒店：春节定价强度持续至节后

原标题：Thoughts into Chinese New Year: Signs of pricing strength lasting beyond CNY

摘要

摩根大通在2026年2月10日的报告中指出，其酒店追踪器显示主要上市中国酒店在春节期间的日均房价（ADR）持续走强，且节后两周的预售ADR高于节前及去年同期。若酒店能维持年初至今的提价策略（即在入住日临近时提高ADR），行业ADR甚至RevPar可能在3月首次全面同比转正，为二季度开局奠定良好基础。报告重申亚朵（Atour）股价有追赶潜力，因其年初至今表现持平，而估值更具吸引力（2026/27E PE 18x/15x，同业20x-27x/18x-23x）。潜在催化剂包括RevPar同比转正及3月下旬公布的2026年指引。

主要观点

• 春节假期预售ADR进一步走强：四家主要上市酒店中三家（除锦江）在2月16日当周的预售ADR较两周前上涨4%。
• 国家发改委预计春节出行人次达95亿，同比增长5%，受长假及温暖目的地需求推动（如汕头、揭阳订单量同比增超150%）。
• 节后两周预售ADR更具韧性：所有四家酒店节后每周预售ADR均高于节前及去年同期。
• 若酒店维持年初至今的提价节奏，3月行业每周ADR将全面同比转正，对RevPar落后的酒店（非华住）是积极信号。
• 亚朵年初至今股价持平，而华住/锦江/首旅分别上涨12%/11%/1%，MSCI中国指数上涨3%。
• 亚朵估值更便宜：2026/27E PE 18x/15x，同业20x-27x/18x-23x。
• 两个潜在催化剂：RevPar同比转正，以及3月下旬公布的2026年指引。
• 华住（HTHT）评级OW，目标价$58（2025年12月3日）；华住（1179.HK）评级OW，目标价HK$45。
• 亚朵（ATAT）评级OW，目标价$58（2025年11月27日）。
• 锦江（600754.SS）评级UW，目标价Rmb20（2025年9月12日）；首旅（600258.SS）评级UW，目标价Rmb13（2025年9月12日）。

论述逻辑

报告通过自有酒店追踪器数据，观察到春节及节后预售ADR持续走强，认为若酒店维持年初至今的提价策略（即在入住日临近时提高ADR），则3月行业ADR/RevPar有望全面同比转正。这一趋势将利好整个行业，尤其对RevPar落后的酒店。基于此，报告重申亚朵的买入评级，认为其股价有追赶潜力，并指出两个催化剂。

关键展望

• 3月行业ADR/RevPar可能全面同比转正，前提是酒店维持年初至今的提价策略。
• 2026年指引将于3月下旬公布。
• 亚朵股价的潜在催化剂：RevPar同比转正及2026年指引。

推荐标的

• 亚朵（ATAT）：评级Overweight，目标价$58（2025年11月27日）。理由：年初至今股价持平，估值吸引（2026/27E PE 18x/15x），有追赶潜力。
• 华住（HTHT）：评级Overweight，目标价$58（2025年12月3日）。
• 华住（1179.HK）：评级Overweight，目标价HK$45（2025年12月3日）。
• 锦江（600754.SS）：评级Underweight，目标价Rmb20（2025年9月12日）。
• 首旅（600258.SS）：评级Underweight，目标价Rmb13（2025年9月12日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。