2026-09-12 · 国联民生证券 · 公司/行业基本面

国联民生证券医药行业周报：26H1器械拐点向上，生科上游景气加速

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摘要

报告维持医药行业“推荐”评级，认为当周09.07-09.11医药生物指数周环比-3.71%，跑输沪深300的-0.83%和创业板指的+1.08%，行业涨跌幅居第26位，医药成交4692.74亿元、占沪深总成交额5.00%，低于2013年以来均值6.98%，更多反映短期节奏而非中期逻辑破坏。基本面专题上，26H1医疗器械板块收入同比+6.4%、归母净利润+10.4%、扣非归母+18.0%，毛利率47.2%，但海外收入占比较高的公司受汇兑扰动明显；子板块中低值耗材收入+13.4%、IVD扣非+120.0%盈利拐点最明显，设备收入+9.7%而扣非-6.3%，高值耗材收入+2.0%、扣非-7.8%仍受集采压制。设备端海外拓展是主要动力，迈瑞医疗、联影医疗26H1海外收入分别+13.67%、+54.46%，国内收入分别-1.61%、+8.49%；高值耗材中电生理与手套亮眼，英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗26H1收入+40.6%、+33.3%、+19.5%；IVD收入降幅收窄且26Q2转正，利润低基数下显著修复。生科上游26H1收入同比+13.5%、归母+67.7%、扣非+103.8%，26Q2收入+18.3%、扣非+133.3%，早研创新回暖、管线推进/商业化放量/BD出海与AIDD产业链是核心增量。策略上，报告中期看好“创新药+供应链”超额，短期震荡但仍建议调整中加大仓位，并提示9月中旬进入三季报前置期、重点关注创新药供应链节奏；风险包括医保集采价格、竞争格局和地缘政治。

主要观点

当周医药明显跑输大盘且成交占比低于历史均值：09.07-09.11医药生物指数-3.71%，跑输沪深300约2.87个百分点、跑输创业板指约4.79个百分点，行业周涨跌幅第26位；医药成交4692.74亿元，占沪深总成交额5.00%，低于2013年以来均值6.98%。

报告将周度调整归为短期节奏：市场缩量、周五大跌、创新药供应链前期涨幅后的消化，以及中报窗口后交易热度回落；但认为今年医药行情更由宏观行业比较和全市场资金分化驱动，不改变中期配置逻辑。

7月以来供应链被报告视为医药内部再均衡中相对更强的备选主线：兼具产业逻辑与业绩支撑，叠加“口服多肽减重药”、CXO龙头业绩超预期及预期上修、AIDD供应链从0到1、肿瘤疫苗等线索。

26H1器械板块收入与利润同步改善：收入同比+6.4%较2025全年-2.4%回升，归母+10.4%、扣非+18.0%；毛利率47.2%同比+1.0pct，净利率14.9%同比+0.8pct，但财务费用率2.1%同比+2.6pct显示汇兑扰动较大。

器械子板块26H1显著分化：收入端低值耗材+13.4%＞设备+9.7%＞高值耗材+2.0%＞IVD-1.8%；扣非利润端IVD+120.0%、低值耗材+69.3%迎拐点，设备-6.3%降幅较2025年-20.8%收窄，高值耗材-7.8%由2025年+17.1%转负。

设备板块“收入回暖、利润承压”主因汇兑：26H1收入+9.7%，26Q1 +6.6%升至26Q2 +12.5%；归母-10.1%、扣非-6.3%，财务费用率1.4%同比约+2.5pct、净利率14.4%同比-2.8pct；迈瑞、联影海外收入+13.7%、+54.4%均快于整体，国内收入-1.6%、+8.5%仍偏弱。

耗材板块内部分化：高值耗材26H1收入+2.0%、26Q2降至-0.8%，归母-3.6%、扣非-7.8%，心血管/眼科/骨科等仍受集采影响；电生理受益PFA放量表现亮眼；低值耗材由手套带动，收入+13.4%、26Q2 +20.8%，归母+21.6%、扣非+69.3%。

手套提价与电生理国产替代是耗材亮点：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗26H1收入分别+40.6%、+33.3%、+19.5%；惠泰医疗26H1电生理/冠脉通路/外周介入收入+46.06%/+22.14%/+29.24%，累计完成PFA手术7200余例。

IVD拐点最明确：26H1收入-1.8%较2025全年-13.4%显著收窄，26Q1 -5.7%到26Q2 +2.1%转正；归母+90.7%、扣非+120.0%，26Q2归母/扣非分别+210.5%/+245.1%；净利率17.4%较2025全年+14.4pct，毛利率48.3%较2025全年+2.0pct。

生科上游是报告标题级加速方向：26H1收入+13.5%较2025全年+3.1%明显加速，26Q1 +8.0%到26Q2 +18.3%；归母+67.7%、扣非+103.8%，26Q2归母/扣非+81.9%/+133.3%；净利率6.9%、毛利率44.1%均较2025全年+3.0pct。

生科上游三条主线被明确：早研创新回暖带动创新模型需求，重点关注百奥赛图、药康生物、百普赛斯；管线推进、商业化放量与BD出海关注奥浦迈、纳微科技、赛分科技；AIDD进入“模型生成—高通量湿实验验证—后续体内评价”的需求传导，金斯瑞、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、百奥赛图、药康生物有望受益但兑现节奏不同。

估值与热度处于相对低位：当周医药PE(TTM，剔除负值)26.57，较上周-1.08，较2005年以来均值35.66低9.09；PE溢价率9.86%，较上周-3.58pct，较2005年以来均值53.80%低43.94pct。

论述逻辑

行情与资金：周度缩量下跌、创新药供应链前期涨幅消化和中报后热度回落 → 报告判断为短期节奏变化而非中期逻辑破坏；今年医药更由宏观行业比较与全市场资金分化驱动 → 7月以来供应链因兼具产业逻辑与业绩支撑、并有口服多肽减重药/CXO超预期/AIDD从0到1/肿瘤疫苗等线索 → 成为医药内部再均衡中相对较强备选主线。基本面验证：26H1器械收入+6.4%、扣非+18.0%，但设备/南微/迈瑞/联影等汇兑损失扰动利润 → 设备呈海外强国内弱；高值耗材+2.0%且扣非-7.8% → 集采仍压制；低值耗材+13.4%、IVD扣非+120.0% → 手套与IVD盈利拐点更清晰；生科上游收入+13.5%、扣非+103.8%且26Q2加速 → 早研修复、管线推进/商业化/BD与AIDD提供增量。结论映射：基本面分化与产业线索共同指向“创新供应链为重点、进阶创新药找阿尔法” → 短期震荡中建议加大仓位，9月中旬三季报前置期关注创新药供应链反弹；风险端医保/集采、竞争格局、地缘政治可能压低价格或阻碍出海。