2026-10-02 · JPMorgan · 股票策略

摩根大通 Pharmaceutical Sector周报：9月28日至10月2日：行业继续修正，关注ESMO和ASN 10月

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摘要

日本制药板块本周下跌5.5%，跑输TOPIX（-0.9%），9月全月亦跑输TOPIX；报告判断在7-9月财报发布前整体板块缺乏催化剂，个股管线数据读出与医学会议报告将在一段时间内充当催化。 10月两大关键会议为ESMO（10月23-27日）与ASN（10月21-25日）：Takeda合作伙伴Innovent计划以late-breaking摘要公布IBI343/TAK-921中国/日本3期G-HOPE-001研究（3-5L胃癌、CLDN18.2阳性、HER2阴性）数据；ASN关注Otsuka Holdings VOYXACT数据及IgA肾病竞品。 9月30日与Otsuka管理层会面印象正面：atacicept上市不太可能对VOYXACT市场渗透产生重大影响，报告维持对VOYXACT竞争力与定位的观点。本周公司事件包括：第一三共与Merck于9月25日（美国时间）撤回I-DXd美国BLA；第一三共10月2日宣布与Summit Therapeutics就Datroway与ivonescimab（PD-1/VEGF bsAb）联合疗法合作；罗氏9月28日决定终止GYM329（emugrobart）开发；另有Xocova欧洲获批、Lenvima+Welireg获FDA批准、zasocitinib与Sotyktu头对头3期结果等。估值表显示日本覆盖平均隐含回报22.6%：增持Chugai（目标价11,000日元、隐含回报82.4%）、Santen（2,800日元、70.2%）、Sumitomo Pharma（2,700日元、67.3%）、Otsuka（16,000日元、41.3%），减持Kyowa Kirin（1,800日元、-19.3%）与Ono（1,900日元、-17.0%）；海外覆盖增持Eli Lilly（目标价1,500）、AstraZeneca（16,000）、Merck（150）、Novartis（135）、Regeneron（900）等，减持GSK（1,700）。 10月下旬进入海外药企财报密集期：JNJ 10月13日、Roche 10月22日、Novartis 10月27日、AbbVie/AstraZeneca/Regeneron/Sanofi 10月30日。

主要观点

日本制药板块本周下跌5.5%，跑输TOPIX（-0.9%），9月全月亦跑输TOPIX

7-9月财报公布前板块缺乏整体催化剂，个股管线数据读出与医学会议报告将成为阶段性催化剂

ESMO（10月23-27日）核心看点：Takeda合作伙伴Innovent计划以late-breaking摘要公布IBI343/TAK-921中国/日本3期G-HOPE-001研究数据（3-5L胃癌、CLDN18.2阳性、HER2阴性）

ASN（10月21-25日）关键在于Otsuka Holdings VOYXACT数据以及IgA肾病竞品数据的潜在发布

9月30日与Otsuka管理层会面印象正面：atacicept上市不太可能对VOYXACT市场渗透产生重大影响，报告维持对VOYXACT竞争力与定位的判断

第一三共：9月25日（美国时间）与Merck撤回I-DXd美国BLA；10月2日宣布与Summit Therapeutics就Datroway与ivonescimab（PD-1/VEGF bsAb）联合疗法达成合作

中外制药：罗氏9月28日决定终止emugrobart（开发代码GYM329）肥胖适应症临床开发并终止GYM329开发

本周其他要闻：Shionogi Xocova获欧洲批准用于有症状COVID-19暴露后预防（9月28日）；Eisai Lenvima+Welireg联合疗法获FDA批准（9月28日）；Takeda公布zasocitinib与Sotyktu头对头3期结果（9月30日）；Sumitomo Pharma公布DSP-0546通用流感疫苗候选欧洲1期最终分析初步结果（9月30日）；Nippon Shinyaku在世界肌肉学会公布NS-089/NCNP-02五年数据（10月1日）；Otsuka公布AZTOUND 3期结果（10月1日）、在FDA RTOR项目下启动zipalertinib联合化疗用于1L NSCLC（EGFR ex20ins）的NDA（10月2日）及肾去神经两项新CPT I类代码获批（10月2日）；PHC Holdings获Toho Holdings潜在收购报道（10月1日）

日本覆盖估值与评级（Figure 3）：增持Sumitomo Pharma（目标价2,700日元、隐含回报67.3%）、Chugai（11,000日元、82.4%）、Santen（2,800日元、70.2%）、Otsuka（16,000日元、41.3%）；中性Takeda（5,800日元）、Astellas（2,500日元）、Shionogi（3,000日元）、Nippon Shinyaku（4,000日元）、Eisai（4,900日元）、Daiichi Sankyo（2,750日元）；减持Kyowa Kirin（1,800日元、-19.3%）、Ono（1,900日元、-17.0%）；覆盖平均隐含回报22.6%

海外覆盖估值与评级（Figure 5）：增持Eli Lilly（目标价1,500）、AstraZeneca（16,000）、Merck（150）、Novartis（135）、Regeneron（900）、AbbVie（285）、Bristol-Myers Squibb（73）、CSL（197）、Gilead（160）；中性Amgen（350）、Biogen（210）、Grifols（12）、JNJ（285）、Novo Nordisk（275）、Pfizer（28）、Sanofi（95）；减持GSK（1,700）；Roche为NC

海外财报日历（Figure 9）：JNJ 10月13日、Roche 10月22日、Novartis 10月27日、GSK与Biogen 10月28日、BMY/Eli Lilly/Merck 10月29日、AbbVie/AstraZeneca/Regeneron/Sanofi 10月30日、Bayer与Pfizer 11月3日、Novo Nordisk 11月4日

汇率敏感性（Figure 50）：Takeda每1日元贬值对USD计销售影响+13,210百万日元、对OP影响+270百万日元，FY汇率假设USD 156/EUR 182；Chugai为USD 151/EUR 179；Otsuka为USD 158/EUR 185

论述逻辑

板块周跌5.5%并跑输TOPIX（-0.9%）→ 报告判断7-9月财报前缺乏整体催化剂 → 催化剂转向个股管线数据读出与医学会议 → 锁定10月两大会议：ESMO（Takeda/Innovent IBI343 3期G-HOPE-001 late-breaking数据）与ASN（Otsuka VOYXACT及IgA肾病竞品）→ 9月30日Otsuka管理层会面验证VOYXACT竞争力，判断atacicept上市影响有限 → 叠加本周公司事件（I-DXd BLA撤回、Datroway+ivonescimab合作、GYM329终止、多项获批与3期数据）及估值表（增持Chugai/Santen/Sumitomo/Otsuka，减持Kyowa Kirin/Ono）→ 结论：财报公布前以ESMO与ASN数据读出及个股事件为主要催化，维持覆盖标的评级与目标价

关键展望

ESMO（10月23-27日）：Innovent/Takeda的IBI343/TAK-921中国/日本3期G-HOPE-001数据将以late-breaking摘要形式发布

ASN（10月21-25日）：关注Otsuka VOYXACT数据及IgA肾病竞品数据的潜在发布

7-9月财报是下一个整体板块催化剂窗口；海外财报密集期包括JNJ 10月13日、Roche 10月22日、Novartis 10月27日、GSK/Biogen 10月28日、BMY/Lilly/Merck 10月29日、AbbVie/AstraZeneca/Regeneron/Sanofi 10月30日、Bayer/Pfizer 11月3日、Novo Nordisk 11月4日