高盛 潍柴动力（000338.SZ）业绩回顾：上调指引意味着2027年发电展望；重申“买入”评级

摘要

高盛发布潍柴动力业绩回顾报告，指出公司二季度业绩超预期，核心增长逻辑已从重卡转向AI数据中心（AIDC）电力基础设施。 管理层大幅上调了2026-2027年柴油大缸径发动机及燃气发电机组的出货指引，预计AIDC电力业务盈利将实现近10倍增长，至2028年贡献公司总盈利的50%以上。 高盛上调了2027-2028年每股收益（EPS）预测，认为当前估值被显著低估，重申对A股和H股的“买入”评级。

主要观点

• AIDC电力业务成为核心增长引擎，预计2026-2030年间电力缺口可达100-160GW。

• 上调2026年柴油大缸径发动机（备用电源）出货指引至4,000台以上，2027年进一步增至6,000台。

• 上调2026年燃气发电机组（主电源）出货指引至200-300台，预计2027年出货量将超过2,000台。

• AIDC电力业务盈利贡献占比预计将从2025年的12%提升至2028年的51%。

• SOFC业务受产能限制而非需求限制，计划2027年底完成200MW全自动生产线调试。

• 公司二季度合同负债环比增加约30亿元，主要源于电力生成产品的客户预付款。

论述逻辑

• AI数据中心电力需求激增 -> 潍柴动力凭借柴油/燃气发电机组及SOFC技术布局 -> 订单与预付款显著增长 -> 上调出货指引与盈利预测 -> 估值重估（Rerating）

关键展望

• 2027-2028年EPS预测较市场共识高出6%-22%。

• 主要风险包括宏观经济活动放缓、全球经济增长不及预期、动力总成向电气化转型过快以及电力业务发展不及预期。

推荐标的

• 潍柴动力（000338.SZ）：买入，目标价48.00元人民币。

• 潍柴动力（2338.HK）：买入，目标价55.00港元。

关键图表

图1. 盈利预测与目标价关键调整摘要

图2. 潍柴动力按主要业务板块划分的盈利拆分（2025A-2030E）

图3. 我们的分部加总估值（SoTP）得出H股每股55.0港元、A股每股48.0元人民币的估值：SoTP估值摘要