摩根大通：北美一周投资者反馈

原标题：J.P. Morgan Investor Feedback from a week in North America

摘要

摩根大通在北美路演后指出，投资者对南非的兴趣显著升温，尤其是国内股票和黄金，但铂族金属持仓较少。多数投资者看好南非兰特和贸易条件，但部分认为应直接持有黄金股。报告认为南非国内股票和黄金均将跑赢新兴市场。在UAE，投资者关注房地产周期可持续性，报告认为人口增长支撑房价温和上涨。沙特关注度不足，投资者对双赤字恶化感到意外，报告预计沙特市场将继续去评级。希腊银行股受投资者欢迎，但市场担忧晋升为发达市场后关注度下降。匈牙利选举和OTP银行是热点，土耳其关注度低。报告维持对CEEMEA的积极看法，认为美国资产长期牛市逆转可能持续更久。

主要观点

• 投资者对南非兴趣浓厚，尤其是国内股票和黄金，但铂族金属持仓较少。
• 多数投资者同意南非兰特和贸易条件改善，但部分认为应直接持有黄金股。
• 报告认为南非国内股票和黄金均将跑赢新兴市场，是“为什么不两者都选”的典型案例。
• 南非网络行业（电力、港口、铁路）改革显著，企业贷款同比增长11%以上，显示企业信心改善。
• 报告提出“两个2%”条件：连续两年GDP增长超过2%才能成为长期多头，但全球宏观顺风将推动南非短期表现。
• 南非股市三大国内资金流入来源：离岸资产回流、混合基金从低债券收益率转向股票、从低贝塔防御性兰特对冲股转向高贝塔矿业和国内股。
• UAE投资者关注房地产周期可持续性，报告认为人口增长支撑房价温和上涨，且投资者低估长期增长潜力。
• 沙特关注度与其CEEMEA第二大市场地位不符，投资者对双赤字恶化感到意外，报告预计市场将继续去评级。
• 希腊银行股受投资者欢迎，但担心晋升为发达市场后关注度下降；报告认为MSCI发达市场晋升不会早于2028年5月底。
• 匈牙利OTP银行是共识多头，投资者寻找波兰更多标的（Allegro和Pepco）。
• 土耳其关注度低，报告对土耳其持中性评级，担忧国内或地缘政治风险可能扰乱去通胀计划。
• 报告担心自身观点过于共识，但认为关键宏观趋势（强黄金、弱美元、沙特流动性紧缩、UAE增长、强欧元）将持续。

论述逻辑

北美路演反馈 → 投资者对南非兴趣升温，但持仓集中于国内股和黄金 → 南非改革和宏观顺风支撑国内股和黄金跑赢新兴市场 → UAE房地产需求由人口增长驱动，可持续性较强 → 沙特双赤字恶化且缺乏催化剂，市场将继续去评级 → 希腊银行股估值折扣但盈利增长强劲，晋升发达市场风险被高估 → 匈牙利选举和OTP银行是焦点，波兰消费股有潜力 → 土耳其风险较高，维持中性 → 整体CEEMEA观点虽显共识，但宏观趋势有利且估值不贵。

关键展望

• 南非：需看到商业投资加速，尤其是矿业部门，才能确认长期牛市。
• 沙特：除非ECM管道放缓或政府引导国内投资者买入，否则市场将继续去评级。
• 希腊：MSCI发达市场晋升不会早于2028年5月底，未来几年仍有强劲表现空间。
• 匈牙利：4月12日选举若Tisza获胜，匈牙利福林有上行风险。
• 俄罗斯-乌克兰：战争将持续比多数投资者预期更长，冷和平意味着欧洲制裁维持。
• 美国资产：15年以上牛市逆转可能持续更久，利好新兴市场。

推荐标的

• ADCB (ADCB UH)：UAE，金融，评级OW，目标价AED 15.48，2026E PE 11.6x。
• Aldar (ALDAR UH)：UAE，房地产，评级OW，目标价AED 9.33，2026E PE 11.1x。
• Emaar (EMAAR DB)：UAE，房地产，评级OW，目标价AED 14.80，2026E PE 8.9x。
• OTP (OTP HB)：匈牙利，金融，评级OW，目标价HUF 39,400，2026E PE 8.8x。
• Piraeus (TPEIR GA)：希腊，金融，评级OW，目标价EUR 8.41，2026E PE 9.7x。
• Nedbank (NED SJ)：南非，金融，评级OW，目标价ZAR 26,941，2026E PE 14.6x。
• Capitec (CPI SJ)：南非，金融，评级OW，目标价ZAR 43.29，2026E PE 36.4x。
• Impala (IMP SJ)：南非，材料，评级NR，目标价ZAR 36,711，2026E PE 99.2x。
• Naspers (NPN SJ)：南非，通信服务，评级OW，目标价ZAR 1,785，2026E PE 17.3x。
• Anglogold (ANG SJ)：南非，材料，评级OW，目标价ZAR 17,281，2026E PE 18.9x。
• 波兰消费股推荐：Allegro和Pepco。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。