德意志银行：德银——比亚迪（1211.HK）电话会议要点

摘要

2027年海外销量目标超过250万辆，支撑来自市场份额继续提升、更大的专用滚装船队与更广的本地化生产布局：印尼工厂已投产，巴西正爬坡至30万辆年产能，匈牙利工厂预计11月或12月开始组装。 1H26海外单车利润约人民币2万元（尽管有汇率逆风），短期预计大致维持该水平，销量增长的收益被销售网络扩张投入和新海外产能爬坡抵消。 超充网络目标2026年底2万座、2027年新增3万座、2028年再增4万座、合计9万座，海外另计划部署6千座；二代刀片电池供应短缺预计1Q27完全解决，兼容车型订单积压约25万辆。 国内方面，管理层目标约25%的中国市场份额，近期份额环比逐月提升且未交付订单积压可观。 智能驾驶方面，公司正为2027年中国L3法规的预计出台做全面准备，2026年宣布为辅助驾驶系统（DidiDoudou）性能承担责任，并预计2027年自研能力实质性跃升、对同行建立有意义的领先。

主要观点

• 管理层表示船运运力制约了今年海外销量，否则销量本可以更高

• 2027年海外销量目标超过250万辆，支撑因素包括市场份额继续提升、更大的专用滚装船队和更广的本地化生产布局

• 海外产能落地：印尼工厂已投产，巴西正爬坡至30万辆年产能，匈牙利工厂预计11月或12月开始组装，管理层还在评估更多海外制造地点

• 1H26海外单车利润约人民币2万元（尽管有汇率逆风），管理层预计短期单车盈利大致维持该水平，销量增长的好处被销售网络扩张投入和新海外产能爬坡抵消

• 超充站网络目标：2026年底2万座，2027年新增3万座，2028年再增4万座，合计达9万座；德银认为这一基建可强化充电生态、构建更具防御性的竞争护城河

• 超充车型放量受第二代刀片电池供应短缺制约，管理层预计1Q27完全解决；兼容车型订单积压约25万辆；海外另计划部署6千座超充站以将生态延伸至中国以外

• 国内份额目标约25%：近期国内市场份额环比逐月提升，且存在可观的未交付订单积压；管理层认为依托快速技术迭代和持续研发投入，该目标可以实现

• 智能驾驶拐点：公司为2027年中国L3自动驾驶法规的预计出台做全面准备；2026年决定为辅助驾驶系统（DidiDoudou）性能承担责任；God's Eye A/B新用户可获一年免费不限额的城市NOA合规使用中责任事故保障（含车辆损失、第三者损失与人身伤害），且不影响次年保费

• 双轨战略与垂直整合：自研智驾方案的同时允许外部供应商竞争项目以保留技术选择权；依托大额研发投入和其认为行业最大的车辆数据池，管理层预计2027年自研能力实质性跃升，自研芯片、智驾算法、车辆控制与执行及系统级可靠性构成关键差异化

论述逻辑

• 超充网络2026年底2万座→2028年累计9万座（海外另部署6千座）+ 二代刀片电池1Q27解决供应 + 兼容车型订单积压约25万辆 → 强化充电生态、构建品牌与生态护城河，支撑口碑与国内销量增长

关键展望

• 2026年剩余四个月海外销量需维持月均约19万辆的运行率（隐含于全年190万–200万辆指引）

• 2027年海外销量目标超过250万辆

• 匈牙利工厂预计2026年11月或12月开始组装

• 第二代刀片电池供应短缺预计2027年一季度完全解决

• 超充站时间表：2026年底2万座、2027年新增3万座、2028年再增4万座至合计9万座；海外计划部署6千座

• 2027年中国L3自动驾驶法规预计出台；管理层预计2027年自研能力实质性跃升，优势将日益显现并建立对同行的领先

• 短期单车盈利预计维持在约人民币2万元的水平，销量增长收益被销售网络扩张投入与新海外产能爬坡抵消；1H26已受汇率逆风影响