瑞银：中国医疗健康：生物制药融资：2025年12月强劲增长，同比+113%，环比+169%；2025全年同比+87%

原标题：UBS China Healthcare Biopharma funding: strong December 2025 YoY +113%; MoM +169%; 2025 up 87% YoY

摘要

瑞银发布2025年12月中国生物制药融资数据速读。2025年12月中国生物制药融资总额达123亿元人民币，同比增长113%，环比增长169%，为2025年第三高月份（仅次于8月的156亿元和5月的123亿元）。2025年第四季度融资277亿元，环比下降19%，但同比增长55%，为2025年第二高季度。2025年全年融资总额同比增长87%，较2019年增长8%，主要由IPO和增发驱动（同比分别增长370%和200%），而VC/PE融资仅同比增长4%，较2019年下降33%。全球生物制药融资方面，2025年12月总额约86亿美元，同比增长94%，环比增长60%；2025年全年基本持平（同比下降4%），但较2019年增长19%。瑞银认为，12月强劲表现部分受年底交易结算推动，但为融资动能延续至2026年提供积极信号，并看好中国领先CDMO企业，尤其是海外收入占比较高、涉及ADC和多肽等新模态的公司。

主要观点

• 2025年12月中国生物制药融资总额123亿元，同比+113%，环比+169%，为2025年第三高月份。
• 2025年第四季度融资277亿元，环比-19%，同比+55%，为2025年第二高季度。
• 2025年全年融资总额同比+87%，较2019年+8%。
• 2025年全年IPO融资同比+370%，增发融资同比+200%，VC/PE融资同比仅+4%。
• 2025年全年VC/PE融资较2019年-33%，IPO融资较2019年-6%，增发融资较2019年+359%。
• 2025年12月VC/PE融资58亿元，环比+112%，同比+22%。
• 2025年12月IPO融资环比+29%，增发融资环比+4398%（2024年12月无IPO，增发同比+326%）。
• 12月多笔大额交易完成，如三生制药约31亿港元、山东鲁抗约12亿元人民币。
• 全球生物制药融资2025年12月约86亿美元，同比+94%，环比+60%，为近三年最强月份。
• 2025年全球融资全年基本持平（同比-4%），但较2019年+19%。
• 全球融资自2025年9月起持续强劲，贯穿第四季度。
• 瑞银认为全球生物制药融资复苏有助于中小型生物制药公司研发外包需求增长。
• 瑞银看好中国领先CDMO，尤其是海外收入占比高、涉及ADC和多肽等新模态的公司。

论述逻辑

报告从2025年12月中国生物制药融资数据入手，指出当月融资总额创年内第三高，且各细分领域（VC/PE、IPO、增发）均显著增长，部分受年底交易结算推动。随后回顾第四季度及全年数据，显示全年融资增长主要由IPO和增发驱动，VC/PE相对滞后。接着对比全球生物制药融资，12月同样强劲，全年基本持平。基于融资回暖趋势，报告认为全球融资复苏将利好CDMO外包需求，并推荐中国领先CDMO企业。

关键展望

• 报告认为12月强劲表现提供积极信号，生物制药融资动能可能延续至2026年，受中国及全球宏观持续宽松支持。
• 将关注融资是否转化为国内研发活动的进一步改善，以及早期积极信号（如临床前和临床CRO服务提价）能否持续。
• 预计全球生物制药融资复苏将推动中小型生物制药公司研发外包需求增长。
• 预计CDMO强劲的积压订单增长将使动能延续至2026年。
• 风险包括：集采降价超预期、竞争加剧、创新药医保谈判价格低于预期、消费复苏慢于预期、监管趋严、地缘政治紧张。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及看好中国领先CDMO企业，尤其是海外收入占比较高、涉及ADC和多肽等新模态的公司。

关键图表

Figure 1: China biopharma funding data - monthly

Figure 2: China biopharma funding data - monthly

Figure 3: China biopharma funding data - quarterly

Figure 4: China biopharma funding data - rolling 3 months

Figure 5: China biopharma funding data - yearly

Figure 6: China biopharma funding data - YTD