高盛：中国工业科技：数据中心电气设备——亚洲投资者反馈：关注出口可见性与执行力；根据商品成本趋势和业绩预告微调预测；买入科士达
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摘要
高盛于2026年2月25日发布报告，基于与50多位来自香港、新加坡和中国大陆的投资者交流，聚焦中国数据中心电气设备板块。报告维持对科士达（Kstar）的买入评级，认为其美国出口增长可见性高，ODM护城河稳固，预计海外高压电气销售将从2025年的1亿元增至2026年的8亿元（占收入11%）。对麦格米特（Megmeet）和科华数据（Kehua）均给予中性评级。麦格米特虽受益于AI订单外溢，但市场对市场份额和执行能力存在分歧；科华数据作为国内超大规模客户代理，面临储能业务成本压力。报告还根据商品成本趋势和业绩预告微调了盈利预测，科士达12个月目标价67元，麦格米特98元，科华数据49元。
主要观点
- 投资者对科士达兴趣浓厚，主要基于美国超大规模企业强劲的2026年资本支出指引和全球电气同行创纪录的订单积压。
- 科士达的买入逻辑基于切实的美国订单信号和可防御的ODM护城河；预计海外高压电气销售将从2025年的1亿元（占收入2%）增至2026年的8亿元（占11%）和2028年的17.82亿元（占15%）。
- 关于800V直流架构对UPS需求的潜在影响，高盛认为风险可控：行业采用将是渐进的，科士达已做好准备，原型机将于2026年上半年推出。
- 麦格米特被视为AI受益者，但投资者对其市场份额假设存在分歧：部分投资者预期2026年市场份额可能达到两位数，但许多投资者对其研发实力、量产执行和全球售后服务持谨慎态度。
- 高盛对麦格米特的基准假设是市场份额为个位数百分比，当前估值已反映增长前景；关键观察点为英伟达GTC 2026（3月16-19日）和麦格米特2026年第一季度业绩（4月28日）。
- 科华数据被视为国内超大规模资本支出的代理，但缺乏美国市场敞口限制了催化剂；储能业务面临锂商品成本上升带来的利润率压力。
- 高盛微调了科士达2026-2030年净利润预测，平均下调2%，以反映商品成本通胀（尤其是铜、碳酸锂和铝）。
- 麦格米特2025年业绩预告大幅低于预期：预计净利润1.2-1.5亿元，同比下降66%-72%，较高盛预测低56%，主要由于竞争和成本压力导致毛利率下降、服务器电源业务研发费用增加以及外汇损失。
- 高盛上调麦格米特2027-2030年净利润预测平均21%，以反映全球AI PSU TAM CAGR从92%上调至100%。
- 科华数据2026-2030年净利润预测平均下调1%，反映商品成本通胀。
论述逻辑
报告从投资者反馈出发，指出市场焦点在于出口可见性和执行力。科士达凭借美国超大规模客户订单和越南工厂的多元化生产，出口增长可见性高，ODM资格认证壁垒（18-24个月）和20多年合作历史构成护城河。麦格米特虽进入英伟达生态系统，但面临激烈竞争和量产挑战，业绩预告大幅低于预期，但长期AI PSU市场增长上调部分抵消了短期压力。科华数据受益于国内数据中心资本支出，但储能业务受锂价上涨拖累，且缺乏美国市场突破。高盛据此微调盈利预测，维持科士达买入、麦格米特和科华数据中性。
关键展望
- 科士达：关注美国订单增长可持续性；800V DC原型机2026年上半年推出，最早2026年下半年向欧洲客户出货。
- 麦格米特：英伟达GTC 2026（3月16-19日）将公布PSU生态系统合作伙伴更新名单；COMPUTEX 2026（6月2-5日）VR200机架进入量产；800V DC电源机架样品计划2026年中推出。
- 科华数据：关注2026年下半年是否有美国客户突破；国内数据中心资本支出（如阿里巴巴、字节跳动）和海外AI芯片供应情况；碳酸锂价格稳定或大幅回落。
- 报告未明确给出其他时间窗口或预测。
推荐标的
- 科士达（002518.SZ）：买入，12个月目标价67元（基于26倍2028年市盈率折现至2026年，权益成本11%），当前股价55.2元，上行空间21.4%。理由：美国出口增长可见性高，ODM护城河稳固，预计2026年海外高压电气销售占收入11%。
- 麦格米特（002851.SZ）：中性，12个月目标价98元（基于32倍2028年市盈率折现至2026年，权益成本11%），当前股价118.91元，下行空间17.6%。理由：AI受益者但估值已反映增长，执行风险仍存。
- 科华数据（002335.SZ）：中性，12个月目标价49元（基于30倍2026年市盈率），当前股价未提供。理由：国内数据中心代理，但储能业务成本压力大，海外扩张缓慢。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。