长江证券 兴业银行(601166)2026年中报点评：营收单季转正，做实资产质量

摘要

兴业银行2026年上半年营收同比-0.3%，其中Q2单季增速+0.6%转正；归母净利润同比-4.7%（Q2单季-10.6%），盈利波动源于主动收紧不良认定标准并加大信用减值计提力度，此前二季度监管口径披露的股份行整体净利润同比下滑3.4%，市场已有一定预期。 收入端边际改善：利息净收入增速-1.3%，非利息净收入+1.8%，其中手续费加速增长8.6%、受益资本市场回暖。 上半年净息差1.60%，较2025全年下降11BP、较Q1下降2BP，贷款收益率较2025年度下降27BP，存款成本下降23BP，同比降幅逐步收窄。 投放以对公为主：总资产较期初增长3.3%，一般对公贷款较期初增长8.8%、增量3285亿，科技/绿色/制造业贷款增速分别为13.0%/9.6%/9.6%，零售贷款较期初下降3.7%。 资产质量实际改善：上半年末不良率稳定于1.08%，不良净生成率1.19%、同比下降8BP，房地产不良率较期初下降57BP，地方政府融资平台上半年没有新生成不良；零售不良率1.46%上升系信用卡不良认定标准收紧、主动充分暴露风险，上半年贷款减值同比增长13%推动拨备覆盖率环比回升1pct至226%。 目前2026年PB估值仅0.44x、预期股息率高达5.9%，可转债距离转股价/强赎价空间分别为11%/44%，长江证券维持“买入”评级，认为后续息差和资产质量企稳后估值具备修复空间和弹性。

主要观点

• Q2单季营收转正但减值拖累利润：上半年营收增速-0.3%（Q1为-1.1%、Q2单季+0.6%），归母净利润增速-4.7%（Q1为+0.2%、Q2单季-10.6%），波动源于主动收紧不良认定标准、加大信用减值计提力度；此前二季度监管口径披露的股份行整体净利润同比下滑3.4%，市场已有一定预期。

• 收入结构边际改善：利息净收入增速-1.3%（Q1为-2.1%），息差同比降幅相较一季度收窄；非利息净收入+1.8%（Q1为+1.2%），手续费加速增长8.6%，受益资本市场回暖、代理托管业务收入增加；其他非息-1.9%，降幅收窄源于Q2债券投资兑现力度加大。

• 信用减值明显加码以做实资产质量：上半年信用减值同比增加8.0%，其中Q2单季同比增加15.6%，直接影响当季利润增速。

• 对公投放稳定、企业金融拓客：上半年总资产较期初增长3.3%、贷款增长3.6%，票据压降14.6%；一般对公贷款较期初增长8.8%、增量3285亿达到年初规划、同比明显多增，科技/绿色/制造业贷款增速分别为13.0%/9.6%/9.6%、均高于总贷款；潜力以上、价值客户分别增长5.4%、7.3%。

• 零售收缩、存款稳增：零售贷款较期初下降3.7%，按揭、信用卡规模分别收缩2.7%、6.5%，受行业需求及风险管控收紧影响；存款较期初增长5.0%，期末活期存款占比33.6%、环比稳定。

• 息差同比降幅收窄、负债成本继续改善：上半年净息差1.60%，较2025全年下降11BP、较Q1下降2BP；贷款收益率较2025年度下降27BP，预计新发与存量利差已明显收窄但需求偏弱下全年仍有下行压力；存款成本较2025年度下降23BP，明年仍有更多高息定期存款到期重定价，息差有望逐步企稳。

• 不良生成实际改善：上半年末不良率稳定于1.08%，不良净生成率1.19%、同比下降8BP、较2025全年保持稳定；零售贷款不良率1.46%较期初上升8BP（按揭+10BP、信用卡+45BP）系信用卡协商分期不良认定标准收紧、主动充分暴露潜在风险；房地产不良率较期初下降57BP，地方政府融资平台上半年没有新生成不良。

• 主动加大减值计提做实指标：上半年贷款减值同比增长13%，推动拨备覆盖率环比回升1pct至226%。

• 投资建议：单季度利润波动源于更充分认定不良和主动增加信用减值计提，且目前估值水平较低，预计对中长期估值修复的方向影响有限；目前2026年PB估值0.44x、股息率5.9%，后续随着资产质量和息差企稳，具备高股息配置吸引力和估值修复弹性，维持“买入”评级。

• 可转债与资本层面：目前可转债距离转股价/强赎价的空间分别为11%/44%，明年关注转股进程；目前核心一级资本充足率9.4%，关注后续高级法推进对资本节约的影响。

• 风险提示：1、信贷规模扩张不及预期——若信贷需求不足导致投放较差，将导致营业收入增速疲弱、拖累业绩；2、资产质量出现明显波动——经济复苏早期若企业和居民客户现金流压力较大，可能形成坏账并影响资产质量与利润水平。

论述逻辑

• 事件起点：公司披露2026年中报，上半年营收-0.3%、Q2单季+0.6%转正，但归母净利润-4.7%、Q2单季-10.6%；报告将利润下滑归因于主动收紧不良认定、加大信用减值计提，且二季度股份行整体净利润同比下滑3.4%的监管数据使市场已有预期。

• 收入拆解验证边际改善：利息净收入-1.3%但降幅收窄，非息+1.8%、手续费+8.6%受益资本市场回暖，Q2债券投资兑现加大使其他非息降幅收窄，支撑营收单季转正。

• 量价配合：对公稳投放（一般对公贷款+8.8%、增量3285亿）对冲零售收缩（-3.7%），存款+5.0%夯实负债，配合存款成本下降23BP，息差同比降幅收窄并有望逐步企稳。

• 资产质量识别：不良净生成率1.19%同比下降8BP、房地产不良率降57BP、平台无新增不良，说明实际风险改善；零售不良上升是认定收紧主动暴露风险；因此同比+8.0%（Q2单季+15.6%）的信用减值和+13%的贷款减值是“做实指标”的结果，拨备覆盖率反而回升至226%。

• 推到结论：既然利润波动源于做实指标、实际不良生成改善，叠加2026年0.44x PB与5.9%股息率的低估值高股息安全边际，报告判断对中长期估值修复方向影响有限，随息差与资产质量企稳存在修复弹性，维持“买入”评级，并提示关注可转债转股进程与高级法推进。

关键展望

• 息差：预计全年仍有小幅下行压力，但同比降幅逐步收窄；考虑明年仍有更多高息定期存款到期重定价，息差有望逐步企稳。

• 贷款收益率：主要新发贷款利率仍在走低，预计新发与存量利差已明显收窄，但考虑需求偏弱，全年贷款收益率仍有下行压力。

• 资产质量：信用卡协商分期不良认定标准收紧、主动充分暴露潜在风险，有望减轻后续资产质量压力；关注率环比已小幅回落。

• 可转债：目前可转债距离转股价/强赎价的空间分别为11%/44%，明年关注转股进程。

• 资本：目前核心一级资本充足率9.4%，关注后续高级法推进对资本节约的影响。

• 风险提示：1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

推荐标的

• 兴业银行（601166.SH）：维持“买入”评级。当前股价18.13元（2026年9月11日收盘价），目前2026年PB估值0.44x、股息率5.9%；理由是单季利润波动源于更充分认定不良和主动增加信用减值计提、预计对中长期估值修复方向影响有限，后续随资产质量和息差企稳，具备高股息配置吸引力和估值修复弹性。

关键图表

图1. 兴业银行 Q2 营收增速回升，净利润受减值影响下滑

图2. 兴业银行 2026H1 利息净收入降幅进一步收窄

图3. 兴业银行 2026Q2 净息差同比降幅收窄

图4. 兴业银行 2026H1 不良净生成率较 2025 全年保持稳定

图5. 兴业银行 2026Q2 末不良率环比稳定

图6. 兴业银行 2026Q2 末拨备覆盖率环比企稳