陈伟奇 王兆康 李晶 投资策略 行业策略 家电行业2026H2投资策略：家电消费有望度过至暗时刻，积极关注科技转型
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摘要
国信证券发布家电行业2026下半年投资策略报告，维持家用电器行业“优于大市”评级。 报告认为，2025下半年至2026上半年家电企业在国补高基数、原材料涨价及汇率波动下多重承压，但随着高基数缓解，2026下半年至2027年内销有望重回平稳，外销亦将受益于供应链重构与去库存后迎稳健增长。 白电基本面类似2012年四季度，处于补贴退坡与销量下滑的探底期，预计2026年空调、冰箱、洗衣机内销量分别下滑约4%、3%、2%，但龙头估值已位于底部，股息率可观。 黑电市场呈现“量减价增”特征，国内龙头凭借Mini LED等产品结构升级持续提升海外市场份额。 此外，报告极力推荐关注家电企业的科技转型机遇，包括通过外延并购切入PCB钻针、3.2T光模块等景气赛道，以及依托零部件协同优势切入AIDC液冷和机器人热管理领域。
主要观点
- 家电行业基本面有望度过至暗时刻，2026下半年至2027年内销将重回平稳，外销迎来稳健增长。
- 白电基本面类似2012年四季度，后续季度虽仍有承压但边际好转，当前龙头估值处于底部区间。
- 预计2026年白电主要品类内销量均小幅下滑，其中空调同比下滑4.2%，冰箱下滑3%，洗衣机下滑2.4%。
- 受国补比例收窄5pct及需求承压竞争加剧影响，白电空冰洗品类Q2以来均价面临压力。
- 国内黑电市场呈现内销量减价增态势，2026年1-5月内销量下滑约11%，但Mini LED等高端产品渗透率提升带动均价上涨。
- 国内黑电龙头在海外市场占有率持续扩张，海信与TCL在发达国家和新兴市场的销量份额均实现稳步提升。
- 家电企业依托主业稳定现金流进行外延并购，切入PCB钻针与3.2T光模块等高景气科技赛道。
- 基于零部件协同优势，家电企业切入AIDC液冷与机器人热管理领域，预计2028年全球AIDC液冷系统规模达431亿美元。
- 民爆光电收购厦芝精密切入PCB钻针赛道，厦芝2026年Q1收入同比增长近70%，利润增长超160%。
- 大元泵业作为屏蔽泵龙头，积极拓展AIDC液冷泵赛道，2025年液冷温控领域产品收入1.6亿元，同比增长超60%。
论述逻辑
- 国补退坡与高基数效应导致家电行业短期承压探底（类似2012Q4） -> 行业估值与基本面预期降至历史低位 -> 展望2026H2及2027年，高基数缓解后内销重回正轨，外销在供应链重构后稳健增长 -> 家电龙头有望迎来基本面预期和估值的双重修复。
- 行业承压期国补效应边际减弱 -> 价格竞争回归理性，头部品牌依靠产品迭代与规模优势 -> 白电与黑电国内龙头份额预计实现温和提升或维持稳定格局。
- 家电主业提供充沛且稳定的现金流 -> 企业具备外延并购或业务协同的转型基础 -> 通过并购切入AI算力拉动的PCB钻针及光模块赛道，或依托热管理技术协同拓展AIDC液冷与机器人热管理 -> 打开长期成长第二曲线。
关键展望
- 白电内销有望在2026下半年迎来低基数，预计2027年维持稳定增长。
- 2026年发达市场白电龙头份额有望维持，而新兴市场由于增速快且产品结构变化大，竞争或更为剧烈。
- 面板价格在2026年Q1提升后，预计Q2到下半年平稳略跌，供给端整体保持相对稳定。
- 随着英伟达Rubin等架构下机柜功耗大幅跃升，预计2028年液冷系统价值量显著攀升，大幅拉动AIDC液冷行业规模。
推荐标的
- 美的集团：推荐。内销虽有压力，但外销自有品牌与2B业务驱动增长。2026E PE 13倍，2025年股息率5.32%。
- 海尔智家：推荐。内需高基数度过后有望重回增长，外销份额持续扩张。2026E PE 9倍，2025年股息率5.7%。
- TCL智家：推荐。冰箱出口业务保持增长，受益于TCL出海协同发展。2026E PE 9倍，2025年股息率1.9%。
- 海信家电：推荐。外销推进本土化运营，央空在外销拉动下有望增长。2026E PE 11倍，2025年股息率5.0%。
- 格力电器：推荐。空调内销有望企稳，多品类及出海战略推进。2026E PE 7倍，2025年股息率7.8%。
- TCL电子：推荐。受益于海外高增、Mini LED放量及与索尼合作的三重共振。2026E归母净利润30亿元，PE 13倍。
- 海信视像：推荐。高端化与全球化双轮驱动，盈利中枢有望持续上移。2026E归母净利润28亿元，PE 13倍。
- 民爆光电：重点关注。依托主业现金流收购厦芝精密切入PCB钻针景气赛道。
- 安孚科技：重点关注。控股南孚电池提供稳健现金流，战略投资易缆微切入3.2T光模块景气赛道。
- 大元泵业：重点关注。作为屏蔽泵龙头切入AIDC液冷泵，已与北美G客户等推进合作。
- 同星科技：重点关注。换热器龙头拓展AIDC液冷与机器人热管理赛道。