高盛：MARUWA（5344.T）：关注第三季度财报确认汽车业务环比稳健增长；上调AI产品预测/目标价，重申买入

原标题：MARUWA (5344.T) Focus for 3Q earnings on confirming solid qoq growth in automotive; raising AI product estimates/TP, reiterate Buy

摘要

高盛在2026年1月12日发布报告，更新对MARUWA（5344.T）的盈利预测，主要调整因素包括：将目标价计算基准期从FY3/27E滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值，并反映对光收发器市场的最新预测。FY3/26-FY3/28营业利润预测较此前分别不变、不变、+8%，主要因FY3/28 AI产品销售预测上调。12个月目标价从¥48,000上调至¥54,000（汇率假设不变为¥150/US$），当前股价¥44,550，上行空间21.2%，重申买入评级。第三季度财报将于2月3日上午10点JST发布。关注焦点：汽车应用能否实现公司预期的环比稳健增长，以及非AI（汽车/半导体）应用是否确认触底。

主要观点

• 高盛更新MARUWA各业务板块盈利预测，主要调整因素为：滚动目标价计算基准期至FY3/27E-FY3/28E平均值，以及反映光收发器市场最新预测。
• FY3/26-FY3/28营业利润预测分别为¥27.5bn、¥37.5bn、¥49.0bn，较此前预测不变、不变、+8%。
• FY3/28营业利润上调主要因AI产品（光收发器）销售预测提高。
• 12个月目标价从¥48,000上调至¥54,000，基于滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值的估值。
• 当前股价¥44,550，目标价上行空间21.2%，评级买入（自2024年4月3日起）。
• 第三季度财报将于2026年2月3日上午10点JST发布。
• 汽车应用方面，1Q/2Q业绩弱于公司此前预期，但公司表示下半年指引基于确定订单，确定性高。
• 关注焦点：汽车销售能否实现环比稳健增长，以及非AI应用（汽车/半导体）是否确认触底。
• 电信（光收发器）业务：预计下一代机型将在4Q正式放量，带动环比显著增长，并成为FY3/27大幅增长的起点。
• 汽车业务：对主要客户的库存调整已在2Q完成，预计2Q对该客户几乎无销售；未来增长驱动力为主客户需求恢复及在中国新兴制造商中份额提升。
• 半导体业务：认为最差时期已在1H3/26过去，但基于公司对SPE元件需求全面复苏时机的谨慎态度，下调FY3/26-FY3/27预测。

论述逻辑

高盛基于对MARUWA各业务板块的详细分析，调整盈利预测：电信业务因光收发器市场预测上调而提高FY3/28收入预期；汽车业务因谨慎看待新设施产能扩张而下调FY3/27后预测；半导体业务因公司对复苏时机谨慎而下调FY3/26-FY3/27预测。综合导致FY3/28营业利润上调8%，而FY3/26-FY3/27不变。目标价因滚动基准期至FY3/27E-FY3/28E平均值而上调。

关键展望

• 第三季度财报（2026年2月3日发布）将验证汽车销售环比增长和非AI应用触底。
• 电信业务：下一代光收发器机型预计在4Q正式放量，成为FY3/27大幅增长的起点。
• 汽车业务：主要客户库存调整已完成，未来增长依赖主客户需求恢复和中国新兴制造商份额提升。
• 半导体业务：最差时期已过，但全面复苏时机不确定。
• 风险：报告未明确列出风险因素。

推荐标的

• MARUWA (5344.T)：评级买入（自2024年4月3日起），12个月目标价¥54,000（此前¥48,000），当前股价¥44,550，上行空间21.2%。理由：AI产品（光收发器）销售预测上调，目标价滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值。

关键图表

Exhibit 1: Our new vs. old earnings estimates