高盛 华测导航(300627)：26年亚洲领袖会议纪要：卫星导航与定位全球扩张

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领袖会议并邀请华测导航管理层参会，讨论重点为海外市场扩张及StellaX与PointX服务平台的协同。 华测导航是中国领先的卫星导航、定位与测绘设备及服务提供商，依托GNSS覆盖多元化终端市场，高盛预计公司凭借高性价比产品拓展海外市场，受益于土地/海洋测绘、农用拖拉机自动驾驶、工程机械机控、机器人、智能驾驶、无人物流等终端需求上升。 管理层对海外扩张保持积极，RTK、农业及3D智能化产品已在海外立足并将继续扩张，同时计划优化海外分销商网络并强化本地运营效率。 StellaX芯片提供设备级定位与处理能力，PointX提供全球地基与星基增强服务，两者协同构成核心技术平台，应用于农业、机器人与自动驾驶领域。 高盛维持中性评级，12个月目标价39.6元，基于26.0倍2027年预期EPS，现价28.42元（2026年8月31日收盘），对应上行空间39.3%。 高盛预测2026-2028年营收4,807.0/6,323.2/8,225.6百万元，EPS为1.16/1.52/1.94元；主要风险包括技术迁移速度快慢、市场竞争激烈程度及GNSS设备渗透率高低于预期。

主要观点

• 高盛于8月31日至9月2日在香港举办2026年亚洲领袖会议并邀请华测导航管理层，核心议题为海外市场扩张与StellaX、PointX服务平台的协同。

• 华测导航是中国领先的卫星导航、定位与测绘设备及服务提供商，依托GNSS覆盖多元终端市场；高盛预计公司以高性价比产品拓展海外，受益于测绘、农机自动驾驶、工程机械机控、机器人、智能驾驶、无人物流等终端需求上升。

• 管理层对海外扩张保持乐观，依托强研发、全面产品覆盖与有竞争力的性价比；RTK、农业及3D智能化产品已在海外建立据点并将继续扩张。

• 管理层计划进一步优化海外分销商网络并强化本地运营效率，以支撑市场扩张。

• StellaX芯片与PointX服务平台协同构成华测核心技术平台：StellaX提供设备级定位与处理能力，PointX提供全球地基与星基增强服务，协同提升产品性能并应用于农业、机器人与自动驾驶。

• 管理层预计基于该平台持续开发产品、扩大应用场景，支撑公司长期增长。

• 高盛维持中性评级，12个月目标价39.6元，基于26.0倍2027年预期EPS的目标市盈率；该倍数由卫星价值链同业P/E与EPS增速的相关性及公司2027-28E平均净利润同比增速推导。

• 现价28.42元（2026年8月31日收盘），对应上行空间39.3%；市值224亿元人民币/33亿美元，企业价值214亿元人民币/32亿美元。

• 高盛预测2026/2027/2028年营收4,807.0/6,323.2/8,225.6百万元，EBITDA 1,053.5/1,423.1/1,829.0百万元，EPS 1.16/1.52/1.94元（2025年实际营收3,699.2百万元、EPS 0.95元）。

• 季度EPS路径：2026年一季度0.16元（实际）、二季度预计0.18元、三季度预计0.35元、四季度预计0.48元。

• 上下行风险：技术迁移快于/慢于预期、市场竞争温和/激烈于预期、GNSS设备渗透率高于/低于预期。

• 目标价历史：2026年5月24日报告目标价39.60元，当时收盘价29.55元。

论述逻辑

• 高盛在亚洲领袖会议上与华测管理层交流 → 管理层传递海外扩张信心（强研发、全面产品覆盖、性价比优势，RTK/农业/3D智能化产品已落地海外，并将优化分销网络与本地运营效率）→ StellaX芯片与PointX平台构成核心技术底座，支撑农业、机器人、自动驾驶等应用持续扩展与长期增长 → 高盛结合卫星价值链同业P/E与EPS增速相关性及公司2027-28E平均净利润增速，给予26.0倍2027E EPS的目标市盈率 → 得出12个月目标价39.6元 → 现价28.42元下隐含39.3%上行空间，但仍维持中性评级。

关键展望

• 12个月目标价39.6元，基于26.0倍2027年预期EPS；现价28.42元（2026年8月31日收盘）对应上行空间39.3%，评级维持中性。

• 未来验证点：海外分销商网络优化与本地运营效率提升的落地，以及基于StellaX/PointX平台的新品开发与应用场景扩展对长期增长的支撑。

• 关键风险变量：技术迁移速度、市场竞争激烈程度、GNSS设备渗透率。

推荐标的

• 华测导航（300627.SZ）：中性评级，12个月目标价39.6元，现价28.42元，上行空间39.3%。理由：公司以高性价比产品拓展海外市场，受益于多元终端应用需求上升，StellaX与PointX平台协同支撑长期增长，但高盛维持中性评级。