澜起科技 688008 深度研究报告：全球内存互连芯片领导者，运力芯片锻造第二增长引擎

摘要

华创证券首次覆盖澜起科技并给予“强推”评级，看好其作为全球内存互连芯片领导者在AI服务器架构重构周期中的成长性。 公司2024年以4.3亿美元收入、36.8%的市场份额位居全球内存互连芯片市场第一，并以10.9%份额位列全球PCIe Retimer市场第二。 受益全球服务器及AI基础设施需求复苏，2025年公司营收54.56亿元（YoY+49.94%）、归母净利润22.36亿元（YoY+58.35%），2026Q1互连类芯片毛利率达71.5%突破70%大关。 行业层面，MRDIMM缓解内存墙，25-30年CAGR高达148%；CXL互连芯片市场预计从2024年约430万美元增至2030年17.03亿美元，CAGR高达170.2%；全球PCIe互连芯片市场2030年将达77.61亿美元。 公司DDR5第四子代RCD芯片已量产，PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer已送样，2022年全球首发CXL MXC芯片，第二成长曲线清晰。 预计公司2026-2028年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元，对应PE为72/52/39倍。 风险提示为存货跌价风险、客户集中风险及技术研发风险。

主要观点

• 公司是全球领先的内存互连芯片供应商，2024年按收入计算成为全球最大内存互连芯片供应商、全球第二大PCIe Retimer供应商，并于2026年2月在香港联交所主板挂牌上市

• 2024年全球内存互连芯片市场三足鼎立，前三家占据93.4%份额，公司以4.3亿美元收入、36.8%市场份额荣登榜首，与瑞萨电子、Rambus形成三足鼎立

• 2024年PCIe Retimer市场前两家合计占据96.9%份额，公司作为新进入者以4000万美元营收斩获10.9%份额，位列行业第二

• 业绩持续高增：2025年营收54.56亿元（YoY+49.94%）、归母净利润22.36亿元（YoY+58.35%）；2026Q1营收约14.61亿元（YoY+19.5%）、归母净利润约8.47亿元（YoY+61.3%）；2026H1预告归母净利润约19-21亿元（YoY+63.9%~81.2%）

• 产品结构优化带动盈利能力提升：2026Q1互连类芯片营收14.17亿元（YoY+24.4%），毛利率达71.5%（YoY+7pct），突破70%大关；四款新产品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC芯片2026Q1合计收入2.69亿元（YoY+93.8%），占互连类芯片收入比例提升至19.0%

• AI服务器是高速互连芯片市场扩容的核心动力：全球AI服务器出货量从2020年50万台激增至2024年200万台（CAGR 45.2%），并预计从2025年250万台增长至2030年650万台（CAGR 21.2%）

• 互连侧：全球PCIe互连芯片市场规模从2022年4.69亿美元增至2024年22.89亿美元，预计2030年达77.61亿美元，2025-2030年CAGR高达20.1%；2024年中国占全球市场25%以上份额，预计2030年将占30%以上

• 产品迭代持续领跑：DDR5第四子代RCD芯片2025年已成功量产；MRCD/MDB第一子代产品2024年进入规模试用、第二子代已向全球主要内存厂商送样；PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer已于2025年1月送样；2022年全球首发CXL MXC芯片并牵头制定DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准

• 公司股权结构分散，无控股股东无实控人；截至2026年8月14日最大股东香港中央结算占流通A股11.43%，治理模式避免单一股东过度影响

• 投资建议：AI数据中心爆发增长下互连业务作为内存行业刚需预计同步增长，叠加PCIe Retimer/Switch与CXL MXC第二成长曲线，预计26-28年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元，首次覆盖给予“强推”评级；风险提示为存货跌价、客户集中、技术研发风险

论述逻辑

• 起点：AI大模型训练与推理需求驱动多芯片集群架构需要高带宽、低延时互连支撑海量数据交互，AI服务器需求爆发直接拉动PCIe/CXL互连芯片、内存接口芯片需求

• 需求量化：AI服务器出货量从2020年50万台增至2024年200万台（CAGR 45.2%），未来从2025年250万台增至2030年650万台（CAGR 21.2%），构成高速互连芯片市场扩容的关键动力

• 行业空间打开：内存侧MRDIMM缓解内存墙（25-30年CAGR 148%）、互连侧PCIe市场扩容（2030年77.61亿美元、CAGR 20.1%）、CXL实现内存池化（25-30年CAGR 170.2%），三大子赛道共振

• 公司卡位：澜起凭DDR5 RCD/MDB/CKD国际标准话语权及Retimer/MXC产品体系，2024年成为全球最大内存互连芯片供应商、全球第二大PCIe Retimer供应商，充分受益行业扩容

• 财务兑现：DDR5新子代RCD及互连类新产品收入占比提高，带动互连类芯片毛利率连续增长，2026Q1突破70%大关达71.5%，营收与盈利能力双升

• 结论：叠加MRDIMM渗透与PCIe Retimer/Switch、CXL MXC第二成长曲线，推导出26-28年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元的预测，支撑首次覆盖“强推”评级

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.65/48.87/65.05亿元，同比增速59.5%/37.1%/33.1%，对应PE 72/52/39倍；营业总收入2026-2028年预测为74.10/100.22/127.87亿元

• 评级标准：“强推”定义为预期未来6个月内超越基准指数20%以上（A股基准为沪深300指数）

• MRDIMM 2025年正式进入下游规模化应用阶段，其渗透率的持续提升有望打开公司新的增长空间

• CXL MXC作为内存扩展的关键，2030年市场规模将达到9.73亿美元；公司已推出CXL 3.1 MXC芯片并通过CXL联盟数十项严苛测试，列入CXL 1.1和CXL 2.0合规供应商清单

• 公司正在开展PCIe 7.0 Retimer芯片及高速以太网PHY Retimer芯片等新产品研发，持续推进向PCIe 7.0演进，并积极布局PCIe Switch等新品

• 风险提示：存货跌价风险（行业周期性下产品滞销积压影响盈利）、客户集中风险（三星、海力士、美光合计占全球DRAM市场90%以上份额）、技术研发风险（新产品开发周期长、投入大）

推荐标的

• 澜起科技（688008）：首次覆盖给予“强推”评级，当前价224.37元。逻辑为全球内存互连芯片与PCIe/CXL Retimer双龙头卡位AI互连刚需，预计26-28年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元，对应2026E市盈率72倍；总市值2,738.52亿元，12个月内最高/最低价315.89/89.60元