德意志银行：一般零售与奢侈品周报：本周零售与奢侈品看点

原标题：Deutsche Bank General Retail & Luxury Weekly：Retail & Luxury Look of the Week

摘要

本周（截至2026年3月6日），欧洲消费板块受中国、AI及中东冲突影响波动剧烈，Eurostoxx下跌-5%，FTSE 100下跌-4%，S&P 500仅下跌-1%。奢侈品板块因中东销售敞口较高整体下跌5-8%，Pandora（+1%）和Burberry（-4%）相对跑赢，Richemont（-8%）和Kering（-8%）跑输。零售板块下跌3-5%，防御性较强的Sainsbury（-1%）、B&M和Tesco（-2%）表现较好，而Douglas（-10%）、adidas（-6%）和Inditex（-6%）跌幅较大。下周关注Inditex和Zalando的全年业绩，其中Inditex预计四季度cFX销售增长+8.7%，Zalando预计2026年EBIT指引为6.4-7.4亿欧元。报告还讨论了OpenAI电商战略转变、Frasers入股Puma、adidas指引谨慎以及中东冲突对通胀和消费的影响。

主要观点

• 市场波动剧烈，难以判断消费板块“真实”基本面表现，许多股票下跌源于行业性因素（如adidas）或AI恐慌（如Zalando），而非公司自身问题。
• 奢侈品板块中东销售敞口较高（Richemont/Zegna为HSD%），整体下跌5-8%；Pandora（+1%）和Burberry（-4%）因敞口较低而跑赢；Richemont（-8%）和Kering（-8%）跑输，Kering还受Gucci首秀评价不一影响。
• 零售板块下跌3-5%，防御性个股Sainsbury（-1%）、B&M和Tesco（-2%）表现较好；Zalando和Next（-2%）因ChatGPT减少直接交易而受益；Douglas（-10%）、Kingfisher和Wickes（-7%）、adidas（-6%）、Inditex（-6%）跑输。
• 下周Inditex（3月11日）和Zalando（3月12日）将发布全年业绩，德意志银行预计Inditex四季度cFX销售增长+8.7%（一致预期+8.8%），EBIT为20.64亿欧元（一致预期20.15亿欧元），EPS为0.54欧元。
• 对于Zalando，德意志银行预计2026年EBIT指引为6.4-7.4亿欧元（一致预期6.8亿欧元），2028年EBIT利润率指引为6-8%（一致预期6.1%）。
• OpenAI战略转向：ChatGPT减少直接交易，转向第三方应用，这应降低对时尚聚合商（如Zalando）的AI威胁，但SEO和搜索风险仍存。
• Frasers Group以约2亿欧元入股Puma（约5.8%市值），其中0.17%为直接持股，其余为看跌期权；此举兼具战略和财务目的，可能影响Puma与Anta的关系。
• adidas 2026年EBIT指引为23亿欧元，市场认为保守；2027-2028年指引与一致预期大致相符，但投资者对管理层乐观态度持怀疑态度。
• 中东冲突对覆盖公司销售影响：奢侈品（Richemont/Zegna HSD%）、部分零售商（Inditex/H&M、adidas/Puma LSD%）、Next国际业务（约6%）。油价上涨直接影响有限，但间接通胀效应（消费者信心、燃油价格、房贷利率）可能使可支配收入减少1-2%。
• 英国2月零售客流量同比下降-4.7%（1月-0.6%），受恶劣天气影响；BRC商店价格通胀放缓至1.1%（1月1.5%）；Nationwide房价同比+1.0%；抵押贷款批准量同比下降-9.6%（12月-8.4%）。
• 欧元区2月CPI意外升至+1.9%（1月+1.7%），核心CPI升至+2.4%（1月+2.2%），若中东冲突推高能源价格，欧央行可能重新评估政策。

论述逻辑

报告从本周市场整体表现出发（Eurostoxx -5%，FTSE 100 -4%），指出消费板块波动源于中国、AI和中东冲突等宏观因素，而非公司基本面。随后分板块（奢侈品、零售）列出涨跌幅及原因，强调中东敞口和AI恐慌是主要驱动因素。接着展望下周关键事件（Inditex和Zalando业绩），并给出具体预测数字。最后通过三个投资者问题（OpenAI电商战略、Frasers入股Puma、adidas指引）深入分析个股逻辑，并评估中东冲突对通胀和消费的潜在影响。

关键展望

• 下周（3月11-12日）Inditex和Zalando全年业绩是重要催化剂，市场关注Inditex当前交易情况（2-3月）和Zalando的2026年EBIT指引。
• 中东冲突持续时间不确定，若持续可能影响消费者可支配收入1-2%，食品零售商相对防御，可选消费品（电器、DIY、家具）更易受影响。
• 报告未明确给出未来价格目标或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖公司包括：Inditex（德意志银行给予买入评级）、adidas、Hugo Boss、Tesco（买入）、Sainsbury（持有）、Zalando、Puma、Richemont、Kering、Burberry、Pandora、Next、B&M、Douglas、Kingfisher、Wickes等。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。