瑞银：潍柴动力A（000338）因发电业务盈利可见度提升上调目标价

原标题：UBS Weichai Power~A（000338）Raising price target on higher earnings visibility in power generation

摘要

瑞银将潍柴动力A股目标价从25.4元上调至32.2元，维持买入评级，主要基于发电业务盈利可见度提升。报告预计发电业务净利润将从2025年的20亿元增长至2030年的100亿元（占集团利润47%），年复合增长率36%。增长驱动因素包括：AI数据中心电力需求20%以上年增长、市场份额从10%提升至20-30%、产品线扩展至燃气发动机和SOFC。传统业务预计2025-2030年净利润年复合增长率为-2%，基本持平。上调2026-2028年整体盈利预测2-3%。当前股价27.72元，对应2026年PE 18倍，处于历史高位但仍有上行空间。

主要观点

• 潍柴动力正从传统发动机制造商转型为发电解决方案提供商，发电业务利润占比预计从2025年的17%升至2030年的47%。
• 发电业务增长驱动：1）国内外AI数据中心电力需求未来三年年增长20%以上；2）市场份额从2025年的10%提升至2030年的20-30%；3）产品从柴油备用电源扩展至燃气发动机和SOFC主用电源。
• 潍柴计划2026年下半年开始交付燃气发动机和SOFC产品，预计SOFC到2030年贡献约20亿元净利润（占总量约10%）。
• 传统业务（发动机、重卡、Lovol）2025-2030年净利润年复合增长率-2%，从100亿元降至90亿元，受电动重卡趋势影响。
• 凯傲（KION）2025年因一次性重组成本后，2026年盈利强劲恢复，但2027-2030年增长正常化。
• 上调发电业务估值80%至1490亿元（基于2030年PE 20倍，按9%折现），此前为840亿元。
• 上调2025-2027年净利润预测0-3%，主要来自发电业务上调8-22%，传统业务下调4-6%。
• 当前股价年初至今上涨超60%，跑赢沪深300指数，交易于18倍2026年PE，处于历史高位。
• 与全球同行相比，潍柴估值低于卡特彼勒、康明斯等国际发动机供应商。
• 预计2025-2030年ROE从13%提升至16%，支撑估值。

论述逻辑

AI数据中心电力需求快速增长（20%以上年增长）→ 潍柴凭借成本优势、快速交付和全球销售网络，市场份额从10%提升至20-30% → 同时产品从柴油备用电源扩展至燃气发动机和SOFC主用电源 → 发电业务净利润从20亿元增至100亿元（36% CAGR）→ 上调发电业务估值80%至1490亿元 → 整体SOTP目标价从25.4元上调至32.2元。传统业务受电动重卡影响基本持平，但发电业务增长抵消其拖累。

关键展望

• 2026年下半年开始交付燃气发动机和SOFC产品。
• 2026-2027年中国重卡销量预计增长5%，受以旧换新补贴和出口增长10-20%支撑。
• 2029-2030年燃气发动机和SOFC的利润贡献可能尚未被市场充分计入。
• 风险：电动重卡渗透率超预期、发电业务竞争加剧、海外市场波动。

推荐标的

• 潍柴动力A（000338.SZ）：评级买入，目标价32.2元（此前25.4元），基于SOTP估值，隐含20倍2026年PE和3%股息率。当前股价27.72元，上行空间约16%。
• 潍柴动力H（2338.HK）：报告中提及，但未给出明确评级和目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。